报告摘要：

    润滑油添加剂市场巨大，公司成长可期。全球润滑油添加剂市场庞大，据IMARC Group，2019 全球规模达159 亿美元，中国已成为全球第二大市场，据Statista，2019 年中国市场规模为95.9 万吨，但全球市场仍由国外四大厂商主导，国内技术壁垒有望突破，同时节能减排政策推动润滑油添加剂产品升级，国产替代进程正在进一步加速。

    加快高端润滑油复合剂API 认证，进一步打开国内外市场。公司已与中石化、中石油旗下等国内主要润滑油企业建立长期的合作关系，向客户提供优质的润滑油单剂及复合剂。公司已自主掌握SN、CI-4汽油及柴油复合剂配方工艺，目前正在国外加快申请SP、CK 最高级别的机油复合剂API 认证。通过认证后，公司复合剂产品可顺利进入海外及国内润滑油供应体系，市场空间将打开，快速扩大份额。

    扩产能调结构，市场份额不断提升。公司市场占有率逐渐上升，2019全球占有率达0.89%，后期有望持续提升。公司2019 年底拥有单剂产能7.1 万吨，复合剂产能1.5 万吨，通过新建及技改项目，预计2022年新乡产能接近15 万吨，后期随着沧州15 万吨产能的释放，规模不断提升。公司正实现从单剂向复合剂的结构转变，另外新乡1.52 万吨募投项目中的极压耐磨剂和黏度指数改进剂等特种单剂将进一步完善产品矩阵，实现产品升级，稳固公司国内润滑油添加剂龙头地位。

    无碳纸显色剂行业增速平稳，公司保持引领行业。公司作为无碳纸显色剂行业龙头，是国内该类产品的开创者和领导者，在技术储备和研发能力上均处于领先水平，在国内外市占有率始终保持领先。

    投资建议：润滑油添加剂国产替代是驱动，产能扩张是支撑，加速API 认证，市占率与盈利能力有望同时提升。预计公司2020-2022 年实现营收9.25/14.76/19.66 亿元，归母净利润1.95/3.07/4.30 亿元，对应PE 分别为54X/34X/25X，当前PEG 为0.71，2019 年全球市占率仅为0.89%，伴随公司产能投产以及高级别API 的认证，将强化成长逻辑，公司2021-2022 复合增速为49%，建议给与2021 年1 倍PEG，取值PE 为49X，对应市值150 亿元。给予“买入”评级。

    风险提示：API 认证不及预期；产能消化不及预期；需求下滑风险。