事件概述

    　　公司前三季度实现营业收入 7.34 亿元，同比+12.2%，归母净利润 1.40 亿元，同比+36.7%。

    　　公司单三季度实现营业收入 2.74 亿元，同比+15.4%，归母净利润 0.50 亿元，同比+28.5%。

    　　分析判断:

    　　葱油持续放量，收入增长提速

    　　公司三季度收入增长环比上半年提速，我们认为主要得益于公司产品结构持续优化和线上渠道建设成效显著。产品端来看，公司产品结构持续优化，大单品上海葱油加速放量，前三季度实现销售8939.20万元，同比+113.24%，单三季度实现收入4544万元，同比增长137%，单三季度销售额超上半年整体，我们判断得益于公司在巩固成熟区域的基础上，增强生鲜店、特渠、餐饮等多渠道开发，大力推进线上渠道，葱油产品铺市率和消费者触达快速提升；调味食品中黄焖炒鸡等快手菜调料实现销售1,217.08 万元，同比增长63.37%，调味配料中辣椒系列调味配料实现销售 4,679.58 万元，同比增长24.80%，同样表现较为亮眼。渠道端来看，公司今年加快拓展电商、餐饮渠道，积极构建覆盖 B 端 C 端、线上线下融合的全渠道营销网络，前三季度线上渠道实现销售1.19亿元，同比+92.35%，线上渠道建设成效显著。

    　　成本下行推动利润率提升

    　　成本端来看，公司三季度毛利率同比提升5.64pct至43.16%，我们预计受核心原材料花椒、豆油和牛肉等成本下行以及大单品规模提升提振。费用端来看，三季度销售/管理/财务费用率分别为15.65%/4.39%/-1.41%，分别较去年同期+3.34/-0.19/-0.91pct，销售费用率增加较多预计主因成本回落后费用投放回归正常并且去年同期基数偏低。得益于收入增加+成本端改善，三季度净利率同比提升1.88pct至18.35%，相应的归母净利润同比提升28.5%至0.5亿元，经营能力持续提升。

    　　前三季度累计来看，主要得益于毛利率同比提升3.91pct和销售费用率同比下降2.36pct，净利率同比提升3.44pct至19.06%，对应归母净利润同比提升36.7%至1.4亿元。

    　　大单品逻辑兑现，业绩成长可期

    　　公司大单品提振销售和经营的逻辑持续兑现，上海葱油成为公司增长的新动能，公司成为今年调味品行业为数不多的具备大单品成长逻辑的公司。我们看好公司持续受成本下行和大单品放量利好共振，盈利能力有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们下调公司23-25年营业收入10.34/11.91/13.59亿元的预测至10.06/11.57/13.19亿元；下调公司 23-25 年 EPS 1.74/2.11/2.48 元的预测至 1.69/2.05/2.41 元；对应 2023 年 10 月 17 日收盘价 41.24 元估值分别为 24/20/17 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　大单品推广不及预期、行业竞争加剧。