公司发布2021 年半年报，21H1 实现营收3.93 亿元，同比+12.34%；归母净利润0.69 亿元，同比7.14%；扣非后归母净利润为0.57 亿元，同比-5.67%，基本EPS 为0.69 元/股。

    　　收入端：21H1 营收相较于2020 年有所增长。①分产品来看，调味配料和调味食品仍为主要收入。21H1 调味配料收入1.69 亿元，同比+20.75%，占比42.93%；调味食品收入2.23 亿元，同比+6.84%，占比56.80%。②分模式来看，21H1 经销模式/ 直销模式收入分别为2.28 亿元/ 1.64 亿元，同比+9.23%/ +17.16%，收入占比57.99%/ 41.74%，相较20 年同期-1.65pct/+1.72pct。③分季度来看，21Q1/ Q2 分别实现收入2.07 亿元/ 1.86 亿元，同比+26.11%/ +0.15%。④分经销商区域来看，截至21H1 报告期，有经销商1443 家，同比20 年底增长8.99%，其中，华南地区、西南地区经销商数量较2020 年末增长超过30%，主要系广东、四川、重庆等区域增加招商。

    　　成本端：21H1 毛利率为40.72%，同比+0.80pct。分产品来看，调味配料/ 调味食品毛利率44.16%/ 38.11%，同比+10.86pct/ -6.24pct，其中调味配料的毛利率提升是因为花椒价格的下降及市场需求的恢复，调味食品营业成本上升主要因为大豆油采购价格较去年同期增长53.97%。分销售模式来看，经销模式/ 直销模式毛利率38.47%/ 43.83%，同比-4.84pct/ +8.96pct。其中，经销毛利下降主要系公司执行新收入准则，营业成本中包含运输费用。

    　　费用端：21H1 期间费用率为23.65%，同比+2.11pct。其中，销售费用率为14.33%，同比+0.89pct，主要系公司为提高品牌知名度和影响力，加大广告、品牌策划等投入；管理费用率为4.98%，同比+0.07pct；财务费用率为-0.12%，同比-0.29pct；研发费用率为4.45%，同比+1.40pct。分季度来看，21Q1/ Q2 销售费用率分别为13.31%/ 15.47%；管理费用率为分别为5.44%/4.48%；财务费用率分别为-0.07%/ -0.18%；研发费用率分别为3.72%/ 5.27%。

    　　利润端：21Q2 盈利速度有所放缓。分季度看，21Q1/ Q2 归母净利润0.40亿元/ 0.29 亿元，同比+40.56%/ -19.81%。扣非归母净利润0.35 亿元/ 0.22亿元。21H1 销售净利率为17.59%，同比-0.85pct，其中21Q1/ Q2 分别为19.58%/ 15.36%，同比+2.13pct/ -3.96pct。

    　　投资建议：仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者，调味食品和调味配料双线并行，服务B 端+C 端客户，依托资源优势，不断产品创新，采用领先技术和标准化指标降本增效。公司逐步拓展销售渠道，加强控制期间费用率，长期营收稳定增长，盈利及现金流向好。随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放，业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.49 亿元/ 1.80 亿元/ 2.19 亿元；对应PE 分别为37X/31X/25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：质量控制风险；主要原材料价格变动风险；食品安全风险；新产品开发及市场竞争风险