高端PCB 产能释放在即，迎来量价齐升收获期。公司原有PCB 产能的稼动率已经提升至较高水平，扩产势在必行。公司江西一期项目设计产能80 万平方米，已经在2021 年9 月投产，目前处于产能爬坡阶段。江西二期项目设计产能160 万平方米，预计在今年6 月达到预定可使用状态，随即也将进入产能释放周期。江西Mini LED 项目设计产能10.8 万平方米，目前正处于建设筹备期，产能释放相对靠后。上饶软板生产基地也将进入投产阶段，也将迎来项目投资的收获期。公司新增产能主要集中于高阶HDI、Mini LED 等高附加值产品，新增产能一方面会直接带动公司收入规模扩张，另一方面公司产品结构有望进一步优化，公司产品平均单价以及毛利率水平的也会迎来提升。
汽车电子、服务器、Mini LED 等领域PCB 需求方兴未艾。汽车电动化智能化水平提升单车PCB 需求量，智能电动车单车PCB 价值量可达到1500-1700 元，是传统汽车的3 倍，随着新能源汽车渗透率的逐渐提升，汽车电子将成为PCB 行业增长的重要发力点。AI 技术要求高算力，服务器作为高算力的载体具有较大市场空间，新一代服务器平台的更新将为高速PCB 板注入新活力。电视、PC 显示器以及车载显示屏是Mini LED 增速较快的三个领域，Mini LED 市场空间将快速增长，相应的PCB 需求迎来爆发阶段，同时Mini LED 正在向二阶HDI 产品方向快速拓展，性价比进一步提升。
绑定核心专家，深度布局钠电池和正极材料。公司在钠电池和正极材料运营主体分别是科翔钠能和富骅新能源，均基于核心专家深厚的技术积累和丰富的锂电产线运营管理经验。科翔钠能钠电池产品循环性能目标是在5000 次以上，市场定位是储能。预计将于今年7 月建成中试线并生产出可供下游客户测试和使用的钠离子电池产品，2023 和2024 年底分别建成1GWh 和2GWh 产能。预计2023-2025 年科翔钠能钠离子电池出货量分别为0.1GWh，1GWh 和2GWh。富骅新能源的钠离子电池正极材料采用的是镍铁锰系材料，工艺路线同时包括固相法和共沉淀法。公司钠电正极一方面提供给科翔钠能，另一方面也会对外销售。2023-2024 年富骅新能源拟规划建成6,000 吨和15,000 吨钠电正极材料产能。除了钠电池和正极材料外，基于刘兴泉教授、申国培首席和电子科技大学研发平台的深厚研发实力，公司未来新能源布局的方向还包括固态电池、锂电池和硬碳负极多个领域。
【投资建议】
公司PCB 业务有望受益于国内消费的复苏，同时钠电业务的布局也为公司未来带来业绩增量。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为25.69/37.25/58.25 亿元；预计归母净利润分别为0.77/1.23/2.29 亿元；EPS 分别为0.18/0.30/0.55 元；对应PE 分别为67/41/22 倍。
2013 年至今，申万PCB 板块PE（TTM）市盈率的平均值为35.6 倍。截止2023年3 月底，申万PCB 板块PE（TTM）市盈率为25 倍上下，与历史对比，显然处于相对底部水平。
从行业基本面层面判断，预计2023 年下半年和2024 年PCB 板块会处于景气周期，有望带动PCB 板块估值上行。从市场层面判断，由ChatGPT 所引领的人工智能浪潮开启了AI 时代已经成为业界共识，未来大概率也会驱动TMT等科技板块的估值提升。以2013-2015 年为参考，受益于移动互联网的兴起，PCB 板块市盈率最高到达了近80 倍，预计PCB 板块市盈率也将受益于此轮的人工智能技术革新。而且从产业链条看，人工智能与PCB 在逻辑上有较强关联，一方面大量的算力需求会带动PCB 出货量，另一方面人工智能技术会赋予手机、电脑等电子消费产品新的生命力，会催生新的消费需求进而带动PCB 出货量。受益于PCB 板块基本面的上行和本轮人工智能浪潮对TMT 板块估值的提振，保守预计2024 年PCB 板块估值会由当前的底部位置回升至35倍左右的历史平均水平。
考虑行业景气周期和人工智能技术革新等因素的驱动，PCB 板块估值未来大概率呈上行趋势，因此可以给予公司2024 年35 倍PE，对应目标价位19.3元，给予公司“买入”评级。
【风险提示】
下游需求复苏不及预期：2022 年整体下游需求较为疲软，对PCB 行业出货情况造成一定影响，下游需求复苏的进程极大影响公司营收及利润情况；
产能扩张进度不及预期：公司有多个项目即将进入或已经进入产能爬坡期，爬坡进程是公司营收规模和盈利能力提升的重要决定因素；
钠离子电池业务导入不及预期：钠离子电池业务是公司的第二条成长线，其导入情况深刻影响公司未来的发展水平。