公司航空航天领域配套范围广，成都航新业绩承诺和股权激励高要求，净利润有望迎来拐点。公司成立于2011 年2 月25 日，主要业务为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。20/21/22H1 年营收分别为3.15/2.37/2.54 亿元，同比+17.22%/-24.56%/+126.99%，归母净利分别为1.01/0.38/0.44 亿元，同比+34.68%/-61.83%/+85.09%。22Q1 存货随主机厂验收已陆续实现交付，业绩同比上升显著。21 年11 月公司收购成都航新70%股权，成都航新承诺22 年净利不低于0.3 亿元，22 与23 年净利和不低于0.7 亿元，22、23 与24 年净利和不低于1.2 亿元。此外，根据22 年1 月的股权激励公告，以20 年营收净利为基数，第一、二、三解除限售条件增长率要求分别不低于60%/110%/160%，我们预计公司22 年业绩将有望迎来反转。

    高水平工装为基，延伸至零部件、无人机，形成协同发展全产业链平台化布局。

    公司于21 年建设投入了最大加工范围长达34 米的超大型数控龙门铣床。公司利用自身在航空工装领域的技术优势，掌握了无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能力，自主研发与承制多款工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机产品。公司已经形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局，并基于自身工装和零部件加工能力优势，公司降低了无人机研发制造成本、缩短了研发周期。

    收购成都航新切入成飞产业链，增资西安广联绑定西飞，三大综合性产业基地助力业务放量。公司分别于21 年11 月/22 年6 月分批收购了成都航新70%/30%的股权，并于21 年1 月向西安广联增资6800 万元建设西安航空产业加工制造基地项目，21 年底西安广联引进国家产业投资基金和航空产业投资基金，注册资本增至4 亿元。22 年3 月投资2 亿元建设成都航新航空产业加工制造基地项目。成都航新位于四川新都航空产业园，制造基地项目将推动成都航新尽快打入西南地区航空工装和航空航天复合材料零部件领域，拓展公司在新型战斗机和大型军用无人机的产业链布局。公司业务覆盖我国主要军工央企集团下属主机厂，积极开拓市场，降低单主机厂依赖度。

    IPO 募投项目引入先进设备，巩固提升公司综合竞争优势。（1）大型工装方面：

    通过购置6m 五轴龙门铣床、24m 三轴双龙门铣床、柔性自动钻铆机器人等先进的生产设备以提升加工、柔性化生产能力，并建立工装设计标准建数据库以提升设计效率。（2）复合材料方面：公司为某无人直升机设计制造的大型旋翼实现了进口替代。购置了先进的自动下料机、超声波复合材料蜂窝铣床、激光铺层定位系统等设备，涉及预浸料/热压罐成型、真空灌注PTM 成型等技术。

    （3）无人机方面：募投项目重点开展功能化、模块化无人机技术的研究，实现无人机在军用和民用领域的应用平台向着一机多能的方向发展。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.75/1.08/ 1.45 元/股，采用PE 估值法给予公司2022 年40-45 倍PE，对应合理价值区间为30.00-33.75 元（对应2022 年3.7-4.2 倍PB），给予“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济及产业政策变动；市场竞争加剧。