2023Q1-3 公司收入/归母净利润同比+10%/+105%至7.1 亿/0.82 亿元，收入受益老客户加强合作&新客户开拓&渠道拓展稳健增长，利润受益原料成本下行&费用优化大幅改善。公司正在积极开拓茶饮及咖啡客户，若后续大客户订单落地，公司业绩增长可期。

    　　 2023Q1-3 公司收入/归母净利润同比+10%/+105%至7.1 亿/0.82 亿元。

    　　2023Q1-3，公司实现营业收入7.1 亿元(同比+10.1%)，归母净利润0.82 亿元(同比+104.9%)，扣非归母净利润0.71 亿元(同比+118.9%)；其中2023Q3，公司营收2.6 亿元(同比-1.7%)，主要系贸易业务下滑拖累，归母净利润0.35 亿元(同比+102.0%)，扣非归母净利润0.31 亿元(同比+111.1%)，单季度业绩环比改善。

    　　 客户开拓&渠道拓展，主业稳健增长，贸易业务下滑拖累Q3 整体收入。2023Q3，公司持续推进下游餐饮和食品原料新客户开拓，同时积极进军咖啡等渠道，浓缩乳制品主业维持正增长，我们估计甜炼乳单季度同比增长约10%，淡炼乳增速达30%+，主要系低基数&客户开拓。我们估计Q3 公司稀奶油业务维持双位数增长，奶酪业务保持稳健，主要受零售业务战略收缩影响。公司乳品贸易业务持续收缩，Q3 收入同比下滑拖累公司整体收入。剔除贸易业务影响后，我们估计Q3 公司收入增速同比实现约中单位数增长。

    　　 原料价格下行、费率优化，公司盈利能力维持较高水平。2023Q2 以来白砂糖价格维持高位水平，但大包粉、鲜牛乳、原料奶酪等原料价格较低，公司成本端改善，2023Q1-3 公司毛利率同比+3.7Pcts 至23.4%（Q3 同比+5.1Pcts 至23.3%）。2023Q1-3 年公司销售费率同比-1.4Pcts 至4.5%（Q3 同比-1.1Pcts至3.7%），主要系公司收缩奶酪等C 端业务费用支出，管理+研发费率同比-0.3Pct 至6.6%（Q3 同比-0.7Pct 至5.4%），财务费率则同比-0.3Pct 至0%（Q3同比-0.3Pct 至-0.1% ） ， 最终公司归母净利率/ 扣非归母净利率同比+5.3Pcts/+5.0Pcts 至11.5%/10.1% （ Q3 同比+6.8Pcts/+6.3Pcts 至13.2%/11.8%），盈利能力维持较高水平。随着公司持续推动与老客户合作以及积极拓展茶饮、咖啡、烘焙等新客户，同时炼乳、奶油、椰品等产品矩阵不断丰富，叠加大包粉价格处于低位，我们预计Q4 公司业绩仍将维持较快增长。

    　　 风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；公司新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动风险。

    　　 投资建议：考虑到公司2023Q3 盈利表现较好，上调公司2023/2024/2025 年EPS 预测至0.87/1.01/1.15 元（原预测为0.71/0.90/1.07 元）。参考可比公司2024 年PE 水平（海融科技21x、妙可蓝多40x，基于Wind 一致预期），考虑到公司未来几年较好的成长性以及在炼乳行业优势地位，给予公司2024 年25倍PE，对应目标价为26 元，维持“增持”评级。