事件：

    　　2025 年8 月18 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 上半年营业总收入为12.99 亿元，同比下降21.59%；归母净利润为7.90 亿元，同比下降29.57%。经营活动现金流净额因净利润下滑及营运资金变动同比下降43.06%。

    　　观点：

    　　尽管业绩短期承压，高毛利产品与研发投入夯实长期竞争力。

    　　2025 年上半年，营业收入同比下降21.59%，“溶液类”与“凝胶类”核心注射产品收入均下滑超过23%，显示市场需求或销售情况出现压力。尽管营业成本仅微增1.2%，毛利率仍保持在90%以上高位，说明公司产品仍具备较强的盈利能力。财务费用上涨121.63%，主要由于外币投资汇兑损失所致；研发投入大幅增长24.47%，反映公司持续加大技术创新投入。整体来看，公司面临收入收缩和汇兑损失带来的盈利压力，但高毛利率和研发投入增加表明其产品与技术基础仍然坚实，需关注后续市场复苏与资金管理情况。

    　　加速海外战略布局，持续提升公司核心竞争力。公司3 月10 日公告，控股子公司爱美客国际以1.90 亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权。REGEN 是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类皮肤填充剂的企业，核心产品AestheFill（面部）与PowerFill（身体）已分别获得35 与23 个国家和地区注册。本次收购将加速公司国际化布局，整合研发、生产及销售资源，为业绩持续增长注入新动力。

    　　研发转化底蕴深厚，产品管线布局广阔。公司依托高素质团队及省级研发平台，掌握固液渐变互穿交联等多类核心技术，2025 年上半年研发投入1.57 亿元（占营收12.05%），获授权专利182 项。

    　　专利技术已应用于含PVA 微球、利多卡因等多款首款商业化皮肤填充剂，并实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂及PPDO 埋植线产业化；目前正推进重组蛋白、多肽等生物药开发。公司现有12 款Ⅲ类医疗器械，为机构提供差异化解决方案，并在研A 型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等产品，覆盖生物材料、制药与化药领域，持续支撑业务增长。

    　　盈利预测及投资评级：考虑到行业竞争加剧，公司市场拓展及利润释放进度或有所放缓，我们下调2025-2027 年收入至27.23 亿元/31.26 亿元/35.48 亿元（前值34.52 亿元/39.63 亿元/44.98 亿元）。

    　　归母净利润为17.68 亿元/19.52 亿元/22.46 亿元（前值21.35 亿元/24.67 亿元/28.40 亿元）。对应公司2025 年8 月19 日股价2025-2027 年PE 分别为31.0/28.1/24.4 倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）新品获批进度不及预期；2）市场竞争加剧；3）受宏观环境影响，终端需求疲软；4) 新品销售不及预期；5）政策及监管环境趋严。