业绩简评

    　　2025 年8 月18 日，公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入12.99 亿元（同比-22%），归母净利润7.89 亿元（同比-30%），扣非归母净利润7.22 亿元（同比-34%）。

    　　单季度来看，25Q2 公司实现收入6.36 亿元（同比-25%），归母净利润3.46 亿元（同比-42%），扣非归母净利润3.20 亿元（同比-43%）。

    　　经营分析

    　　业绩暂时承压，在研管线稳步推进。细分业务上，25H1 公司溶液类注射产品收入7.44 亿元（同比-24%），毛利率93.15%；凝胶类注射产品收入4.93 亿元（同比-24%），毛利率97.75%；冻干粉类注射产品收入1947 万元、面部埋植线产品收入332 万元。公司持续高强度研发投入，25H1 研发费用达1.57 亿元，研发费用率12.05%（同比+4.46pct）。在研管线方面，公司的注射用A 型肉毒毒素及米诺地尔搽剂已处于注册申报的最后审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏上市申请已经受理，产品上市后有望丰富公司产品类型，与公司现有产品相互协同，满足日益多元化的市场需求，提升品牌影响力和核心竞争力。

    　　外延并购落地，开启全球化新篇章。报告期内公司以1.90 亿美元收购Mount Beacon、IRC、Mr.Choi 持有的韩国REGEN （下称“标的公司”）85%的股权。1）构建再生产品矩阵：REGEN 的核心产品AestheFill（面部）和PowerFill（身体）均为基于PDLLA（聚双旋乳酸）的再生材料。这与公司自有的基于PLLA（聚左旋乳酸）的“濡白天使”系列形成完美互补，完善公司再生产品矩阵。2）打造国际化战略平台：REGEN 的产品已在全球34 个国家和地区获批，拥有现成的国际分销网络和注册经验。公司有望利用REGEN 的渠道和韩国KFDA 的认证优势，加速自有产品的国际化进程。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.91、20.94、22.73 亿元，分别同比-3%、+11%、+9%，EPS 分别为6.10、6.93、7.52 元，现价对应PE 为29、26、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。