核心观点

    　　高基数下公司25Q1 营业收入6.63 亿元/-17.90%，主要系医美终端景气度较为低迷叠加行业竞争加剧等影响，预估各产品线有不同程度影响、高端产品线降幅更大。公司目前研发端持续投入中，在研项目覆盖再生材料、胶原蛋白、肉毒素等前沿领域。公司新产品医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（用于纠正颏部后缩）规划将于2025 年正式上市销售。海外收购韩国REGENBiotech,Inc.项目目前已完成国内政府部门所需的批准，公司国际化进程顺利，后续有望打开新的增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2025 年一季报：25Q1 营业收入6.63 亿元/-17.90%；归母净利润4.44 亿元/-15.87%；扣非归母净利润4.02 亿元/-24.02%；基本每股收益1.47 元/-40.00%,25Q1 经营活动产生的现金流净额为3.33 亿元，同比下降37.99%。

    　　简评

    　　医美景气度低迷叠加行业竞争加剧，公司25Q1 业绩承压。高基数下，公司25Q1 营业收入6.63 亿元/-17.90%，环比增加2.06%，主要系医美终端景气度较为低迷叠加行业竞争加剧等影响，预估各产品线有不同程度影响、高端产品线降幅更大。25Q1 归母净利润4.44 亿元/-15.87%、环比+19.26%；扣非归母净利润4.02 亿元/-24.02%。其中非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821 万元。

    　　产品结构变化下毛利率略有下滑，盈利能力维持高位。25Q1 毛利率93.85%/-0.70pct，主要系高端产品占比下降导致。25Q1 净利率66.92%/+1.57pct。其中25Q1 销售费用率9.86%/+1.52pct、研发费用率8.82%/+1.70pct、管理费用率4.73%/+0.65pct，财务费用率-1.47%/+0.22pct，主要系公司几大块市场推广和管理方面的投入，研发端持续投入中，在研项目覆盖再生材料、胶原蛋白、肉毒素等前沿领域。公司新产品医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已于2024 年10 月获得国内Ⅲ类医疗器械注册证，用于纠正颏部后缩，新产品规划将于 2025 年正式上市销售。

    　　国际化布局加快，未来海外并购有望打开新成长空间。公司3 月公告拟收购韩国REGENBiotech 公司59.5%股权，对应金额1.90 亿美元。REGEN Biotech 为韩国再生医美龙头，核心产品包含AestheFill（面部）和PowerFill（身体），分别在34 国（含中国）和24 国获批，当前韩国新工厂将于2025Q2 投产。REGEN Biotech2023、2024Q1-3 营收分别为0.82、0.72 亿元，净利润分别为0.50、0.30 亿元。截止2025 年4 月7 日，该事项已获得国家外汇管理局北京市分局的批准，已完成国内政府部门所需的批准，公司国际化进程顺利。标的公司新工厂已经获得韩国 GMP 认证，预期从 2025 年第二季度开始实现生产和交付，对公司业绩带来新的贡献。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年营收为33.8、38.1、43.1 亿元，同增11.8%、12.5%、13.3%；归母净利润21. 8、24.4、27.8 亿元，同增11.3%、12.2%、13.9%，对应PE 为25、22、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。