事件描述

    　　公司公布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入30.26 亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润19.58 亿元，同比增长5.33%。拟向全体股东每10 股派发现金红利38 元（含税）。

    　　事件评论

    　　分季度来看，2024 年四季度公司收入端有所承压，预计主因终端需求影响。2024Q4 公司实现营业收入6.5 亿元，同比下滑7%，实现归母净利润3.72 亿元，同比下滑15.5%。

    　　2024Q1-Q4，公司营业收入分别为8.1 亿、8.5 亿、7.2 亿和6.5 亿，分别对应变化幅度：

    　　+28%、+2.35%、+1.1%和-7%，预计去年四季度因终端需求承压，公司收入端有所下滑。

    　　2024 年全年来看，溶液和凝胶产品保持稳定增长，华北和华南区域表现较好。2024 年，公司溶液产品实现营业收入17 亿元，销售额同比增长4.4%；凝胶产品实现营业收入12亿元，销售额同比增长5%，两大主力品类保持较为稳健的增长。分渠道来看，直销渠道实现销售额约20 亿元，增长12.4%，经销渠道实现销售额约10 亿元，下降6%。分地区来看，增速较快的区域有华北销售额同比增长33%，华中销售额同比增长20%，华南、西南地区销售额保持大个位数稳健增长，而华东、东北和西北区域出现下滑。

    　　落实到利润端，公司全年依旧保持了较好的盈利能力，研发投入有所加大。全年公司毛利率为95%，同比基本持平，其中溶液产品毛利率同比收窄0.72 个百分点，凝胶产品毛利率同比上升0.49 个百分点，销售费用率同比基本维持9%左右的水平，管理费用率同比收窄接近1 个百分点，研发费用率同比上升1.3 个百分点至10%，综合费用率较为平稳，净利润率水平基本持平于上年，保持较好的盈利能力。

    　　投资建议：展望在研产品，公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已经获得Ⅲ类医疗器械注册证；而米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素等三个产品的上市许可申请获得受理，进入审评阶段；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件。整体而言，短、中、长期产品储备较为丰富。同时，近期公司拟收购韩国REGEN 公司控股权，有望进一步丰富再生材料产品线，开拓全球化的市场空间。预计2025-2027 年EPS 分别为7.12、7.92 和8.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品研发和注册风险；

    　　2、市场竞争加剧的风险；

    　　3、行业政策变化风险。