公司业绩稳健增长，产品结构有所调整，嗨体延续稳健增长；公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶取得医疗器械注册证，产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩，有望成为公司新的业绩增长点。

    　　高端产品销售疲软，2024Q3 业绩短期承压。公司2024H1 实现营业收入16.57亿元（同比+13.53%），归母净利润11.21 亿元（同比+16.35%），扣非净利润10.89 亿元（同比+16.58%）。2024Q2 公司营业收入8.49 亿元（同比+2.35%），归母净利润5.93 亿元（同比+8.03%），扣非净利润5.60 亿元（同比+2.46%）；2024Q3 公司实现营业收入7.19 亿元（同比+1.1%），环比下降15.34%，归母净利润4.65 亿元（同比+2.13%），环比下降21.71%，扣非净利润4.42 亿元（同比-4.35%），环比下降21.18%。

    　　公司产品结构有所变化，综合毛利率微降。公司的溶液和凝胶类产品销售额均实现同比增长，综合毛利率轻微下滑，我们认为主要是产品结构变化所致。

    　　（1）2024H1 溶液类产品贡献了9.76 亿元的营收（同比+11.65%），毛利率为93.98%（同比-1.12pct），其核心产品嗨体继续保持强劲需求，在颈纹领域维持较强竞争优势；凝胶类产品实现营收6.49 亿元（同比+14.57%），毛利率升至97.98%（+0.60pct）；（2）2024H1 公司毛利率为94.91%（-0.50pct）；净利率为67.68%（+1.82pct），销售费用率8.52%（-1.67pct），管理费用率4.09%（-1.41pct），研发费用率7.59%（+0.44pct）。

    　　新产品有望陆续上市扩充产品矩阵，逐步构建C 端能力。（1）2024 年10 月，公司公告医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶取得医疗器械注册证，该产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩；（2）2024年10 月，公司全资子公司北京诺伯特生物收到药监局受理的司美格鲁肽注射液临床试验申请，按生物类似药途径开展体重管理适应症临床试验；（3）公司自研多弥“超模丸”，布局食品级，逐步构建C 端能力。

    　　维持“增持”评级。公司持续推进产品研发，提升市场竞争力。考虑到当前消费疲软的情况，以及公司收入结构的变化，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.56/25.59/30.31 亿元，同比增长16%/19%/18%，对应PE为30.3/25.5/21.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险。