公司前三季度实现营业收入23.76 亿，同比增长9.5%，实现归母净利润15.9 亿，同比增长11.8%。单Q3 来看，营业收入和归母净利润分别同比增长1%和2%，低于市场预期。

    　　根据中报披露，24H1 溶液类产品收入同比增长11.7%，凝胶类产品收入同比增长14.6%。我们预计24Q3 溶液类产品增长依旧稳健，而凝胶类产品由于定位偏高端在目前中高端消费整体偏弱的大背景下，收入短期承压，从而影响三季度业绩表现。

    　　在收入表现不利的背景下，公司毛利率保持相对稳定的高水平，同时公司严控费用，保障盈利能力。24Q3 管理费用率同比下降1.2pct 至3.3%，是推动24Q3 归母净利率同比提升1pct 的一个重要原因。

    　　储备管线产品逐步获批，为未来增长提供持续动力。根据10 月9 日公告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）已获批，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。根据10 月14 日公告，全资子公司北京诺博特生物司美格鲁肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将开展三期临床试验。其余储备管线看点包括： 1）公司“注射用A 型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；2）米诺地尔搽剂已步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。我们持续看好公司在国内医美产品领域强大的竞争能力，看好其中长期的成长动能。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为20.56 亿、24.89 亿和30.3 亿（原23.4 亿、29.1 亿和35.9 亿），DCF 目标估值218.81 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期