24Q3 业绩基本持平去年同期，维持盈利能力。（1）24Q1-Q3：收入23.76 亿元/yoy+9.46%，归母净利15.86 亿元/yoy+11.79%，扣非归母15.30 亿元/yoy+9.66%，非经常性损益共5503 万元，其中政府补助1580 万元、投资或管理资产收益2856万元；（2）24Q3：收入7.19 亿元、同比增长1.10%、环比减少-15.34%，主要系Q3 为往期医美淡季，归母净利润4.65 亿元/yoy+2.13%，扣非归母净利润4.42 亿元/yoy-4.35%，基本持平23Q3 业绩水平。

    　　24Q1-Q3 费用率稳定，Q3 呈现降本增效成果。（1）毛利率：24Q1-Q3 为94.8%/-0.50pcts，24Q3 为94.55%/-0.52pcts；（2）期间费用率：24Q1-Q3 管理/销售费用率维持优化趋势，同比分别-1.31/-1.11pcts、公司精细化内部管理，研发费用率同增0.54pcts，Q1-Q3 销售费用为2.06 亿/yoy-3.00%；24Q3 期间管理费用0.24亿/yoy-25.26%，管理费用率同比-1.16pcts、降本成效明显；（3）归母净利率：24Q1-Q3 为66.74%/+1.39pcts，24Q3 为64.65%/+0.65pcts。

    　　分产品看，短期品牌影响力将维持业绩表现，长期有待推进多线产品布局。（1）溶液类产品：24H1 营收9.76 亿/yoy+11.65%，整体保持低双位数增长，华熙生物7月30 日获批“注射用透明质酸钠复合溶液”适应症与嗨体同为颈部，短期内仍看好嗨体核心竞争力，长期需观望产品布局及同类产品上市情况；（2）凝胶类产品：

    　　核心产品“濡白天使”为国内首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，我们认为产品口碑仍将延续营收稳健增长。

    　　丰富产品线及研发储备保障可持续业务发展。（1）肉毒素：独家代理的韩国HuonsBioPharma 公司的生产的注射用A 型肉毒毒素在6 月27 日正式获国家药监局注册受理，获批后将进一步丰富品类；（2）其他产品：储备第二代面部埋植线（软组织提升）、可皮下注射的注射用透明质酸酶（溶解透明质酸）等产品，2024 年10月9 日，公司发布公告称宝尼达二代产品（颏部后缩适应症）已正式获批，同年10月14 日公告表明司美格鲁肽注射液（慢性体重管理）临床试验申请正式获国家药监局批准。

    　　投资建议：公司24Q1-Q3 业绩平稳、收入放缓下降本增效成果显现，看好多线产品核心竞争力及新品储备，观望友商新品上市及产品布线。当前宏观环境略有承压，预计24-26 年收入为34.91 亿/43.09 亿/52.58 亿，归母净利润至22.63 亿/28.09 亿/34.40 亿， 同比增速分别为21.8%/24.1%/22.4% ， 对应PE 为27.9X/22.5X/18.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境承压带来消费者购买力下降、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险。