公司发布24H1 中报，实现营业收入16.6 亿，同比增长14%，实现归母净利润11.2亿，同比增长16%，其中24Q2 的收入和归母净利润分别同比增加2.4%和8%，在去年同期的高基数上（23Q2 收入和盈利同比分别增长83%和77%）基本符合预期。中报公司经营净现金11.51 亿元，同比增长17.76%，继续保持优良水平。

    分产品来看：1）溶液类产品：24H1 实现收入9.76 亿，同比增长11.7%，毛利率同比下降1.1pct 至94%，我们判断由于低毛利率的水光产品占比提升所致。2）凝胶类产品：24H1 实现收入6.49 亿，同比增长14.6%，我们判断天使系列继续优异增长，毛利率同比增长0.6pct 至98%。3）面部埋植线：24H1 实现收入348 万元，同比增长16%。

    盈利能力稳中有升，拆分来看：1）毛利率：24H1 毛利率同比下降0.5pct 至94.9%；2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别增长-1.7pct、-1.4pct 和0.4pct；3）24H1 归母净利率同比提升1.6pct 至67.7%

    储备管线进展，中长期成长动力较为充足。1）公司“注射用 A 型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；2）用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）处于注册申报阶段，预计在24 年底前拿证；3）米诺地尔搽剂已步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。

    考虑到23Q2 基数较高，以及短期消费环境的疲弱，公司24Q2 经营减速但基本符合预期。我们预计24Q3 后随着基数的显著降低以及公司后续投入推广活动的进一步增长，下半年业绩增速有望环比提升。我们认为全年利润端仍有希望接近或完成股权激励目标。展望未来，随着储备管线中多款产品的逐步获批，明后年的新品将更加丰富，有望实现增长接力。

    根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润为23.4 亿、29.1 亿和35.9 亿（原24.9 亿、32.8 亿和41.6 亿），DCF 目标估值218.82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期