事项：

    24H1 公司实现营收16.57 亿元，同比增长13.53%；毛利15.73 亿元，毛利率94.91%，同比-0.50pct；归母净利润11.21 亿元，同比增长16.35%，归母净利率67.65%，同比+1.64pct；扣非归母净利润10.89 亿元，同比增长16.58%。经营活动产生的现金流量净额11.50 亿元，同比增长17.76%。

    24Q2 公司营收8.49 亿元，同比增长2.35%；毛利8.09 亿元，毛利率95.26%，同比-0.24pct；归母净利润5.93 亿元，同比增长8.03%，归母净利率69.92%，同比+3.68pct；扣非归母净利润5.60 亿元，同比增长2.46%。

    评论：

    去年二季度高基数下，24Q2 公司营收增速放缓，费用率控制下利润增速优于收入增速。

    24H1 公司溶液类注射产品实现营收9.76 亿元，同比增长11.65%，毛利率下滑1.12pct 至93.98%，我们预计嗨体产品下游需求和公司出货量相对稳健，毛利率下滑主要系水光和冭活泡泡针占比提高。

    24H1 凝胶类注射产品实现营收6.49 亿元，同比增长14.57%，毛利率+0.6pct至97.98%，料天使系列销售节奏相对稳定，增速保持在双位数。

    上半年公司费用率优化明显，销售费用率、管理费用率分别同比-1.7、-1.4pct，公司在消费力变化的大环境中逐步适应销售节奏，上半年相对谨慎。基于去年下半年相对低基数，公司当前也在积极调整销售节奏，有望在下半年回暖。

    公司持续投入研发，24H1 研发费用率+0.4pct 至7.6%，上半年增资控股艾美创医疗科技公司，其旗下拥有“嗨爆水”水光仪等产品，辅助搭配公司水光产品销售。后续注射产品中肉毒素、类宝尼达产品（颏部适应症）有望获批上市，能量源设备代理韩国Jeisys 旗下超声和射频项目扩充矩阵，体重管理领域布局中司美格鲁肽、去氧胆酸注射液，目前处临床前在研阶段，管线依然充足。

    投资建议：基于整体消费力变化，我们略降低前次对公司的财务预测，预计24~26 年归母净利润分别为22.8、28.5、35.9 亿元（前值为24.2、31.4、39.4 亿元），同比增长22.8%、25.1%、25.7%，对应PE 约19/15/12 倍。公司多管线产品预计陆续在25 年后获批上市，产品矩阵完整性将在平台化下进一步体现优势，建议拉长时间看公司估值，参考可选消费估值水平及综合公司23~26 年归母净利润cagr 约25%，给予25 年20 倍PE，对应目标价189 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。