核心观点

    24Q2 公司营收同比+2.3%、环比+5.0%,营收增速放缓主要系去年同期公司高基数（23Q2 营收8.29 亿元/+82.6%）以及医美终端消费较为疲软影响；24Q2 归母净利润、扣非归母净利润分别同比+8.0%、+2.5%。其中：24H1 溶液类产品营收同比+11.65%，冭活泡泡针/嗨体2.5 增速更优；24H1 以“濡白+如生”为主的凝胶类注射产品营收同比+14.57%。后续展望，预计24H2 在Q3 低基数及公司新品逐步放量下增长有望加速，其中濡白天使+如生天使、嗨体2.5ml/冭活水光针是主要增长动力。

    事件

    公司发布2024 年半年报：24H1 营收16.57 亿元/+13.5%，归母净利润11.21 亿元/+16.4%，扣非归母净利润10.89 亿元/+16.6%；经营活动现金流净额11.5 亿元/+17.8%，EPS（基本）为3.72 元/股/-16.4%，ROE（加权）为16.62%/+0.65pct。

    简评

    高基数下24Q2 公司稳健运营。24Q2 公司营收8.49 亿元、同比+2.3%、环比+5.0%,营收增速放缓主要系去年同期公司高基数（23Q2 营收8.29 亿元/+82.6%）以及医美终端消费较为疲软影响；24Q2 归母净利润、扣非归母净利润分别为5.93 亿元/+8.0%、5.60亿元/+2.5%，扣非归母净利润增速更慢主要系非经常性损益为3209 万元（23Q2 为2944 万元），包含对外投资公价值收益498万元（23Q2 为亏损1725 万元）。

    产品端，24H1 溶液类注射产品稳定增长，凝胶类产品濡白天使+如生天使品牌影响力不断提升。公司凭借“嗨体”系列产品品牌力和市场基础，24H1 溶液类产品营收9.76 亿元/+11.65%，营收占比58.9%/-1pct，毛利率为93.98%/-1.12pct,其中合规水光产品增速更优；24H1 以“濡白+如生”为主的双生再生组合的凝胶类注射产品营收6.49 亿元/+14.57%，营收占比39.2%/+0.36pct，毛利率为97.98%/+0.6pct，濡白天使随终端口碑累积保持高增，协同“如生天使”逐步爬坡，“双生组合”品牌影响力日益提升。

    24Q2 盈利能力维持在高位水平，费用率逐步优化。24Q2 公司毛利率95.26%/-0.24pct，环比24Q1 的94.55%有所提升；24Q2 净利率69.89%/+3.8pct，环比+4.54pct。24Q2 公司销售、管理、研发费用率8.69%、4.11%、8.03%，分别同比-1.33、+0.50、 +0.71pct，销售费用下降较多主要系人工费、会议费等下降。24Q2 经营性现金流净额6.13 亿元/+11.5%，现金流状况良好。

    肉毒Hutox 获注册受理，加大研发投入、深化医美产业布局。公司加大重大研发项目的推进力度，24H1研发费用1.26 亿元/+20.6%,其中公司“注射用A 型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段。公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，艾美创旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品。公司在研产品储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（注册申报阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液（临床前在研阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶（临床前在研阶段）等。

    展望2024H2，濡白天使+如生天使、嗨体2.5ml/冭活水光针有望贡献主要增量。24H2 预计增长有望提速，主要得益于Q3 低基数以及公司新品逐步放量，其中：1）核心单品濡白天使延续高增，新品如生天使与濡白天使可协同发展，预计有望逐步放量；2）公司嗨体2.5ml 和冭活水光针产品有望受益于市场合规化进程，市占率有望继续提升。

    盈利预测：基于医美终端消费较为低迷，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为35.8、45.4、55.1 亿元（前值为38.6、50.5、63.1 亿元），同增24.9%、26.7%、21.3%；归母净利润23.1、29.2、35.4 亿元（前值为24.6、32.1、40.3 亿元），同增24.1%、26.7%、21.3%，对应PE 为22、17、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。