1H24 业绩基本符合市场预期

    公司公布1H24 业绩：收入16.6 亿元，同比+13.5%；归母净利润11.2 亿元，同比+16.4%；扣非净利润10.9 亿元，同比+16.6%。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+28.2%/+2.3%，归母净利润同比分别+27.4%/+8.0%，扣非净利润同比分别+36.5%/+2.5%。业绩基本符合市场预期，Q2 增速放缓主因去年高基数影响。展望后续，我们预计公司2H24-25 年多款管线有望落地贡献增量，看好公司中长期成长空间。

    发展趋势

    1、高基数效应下Q2 收入同比+2.3%。公司1H24 收入同比+13.5%，其中Q2 收入同比+2.3%。分产品看，①溶液类：1H24 收入9.8 亿元，同比+11.7%，我们预计核心单品嗨体Q2 收入同比基本持平，高基数下具备韧性，我们测算较1H22 的2 年CAGR 为22%；②凝胶类：1H24 收入6.5亿元，同比+14.6%，我们预计Q2 天使系列（濡白+如生）环比Q1 基本持平，部分受宏观经济影响下行业消费力疲弱的拖累。

    2、Q2 毛利率同比基本持平，扣非净利率同比稳定。2Q24 毛利率同比-0.2ppt至95.3%，稳中略降，主因溶液类产品毛利率同比下降（1H24 同比-1.1ppt至94.0%），部分抵消了高毛利的再生类产品占比提升的影响。2Q24 销售费率同比-1.3ppt 至8.7%，营销效率进一步提升；管理费率同比+0.5ppt 至4.1%，研发费率同比+0.7ppt 至8.0%，我们预计主因进入临床的在研项目增多的影响。此外，政府补贴、委托理财收益等带来非经常性收益0.3 亿元，最终，2Q24 净利率/扣非净利率同比分别+3.7ppt/+0.1ppt 至69.9%/66.0%。

    3、2H24-25 年多款管线有望落地，看好公司差异化管线布局带来的中长期成长空间。展望后续，公司管线储备丰富，据公司公告，截至1H24：①医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）已处于注册申报阶段，预计24 年底前取证；②注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已处于注册申报阶段；③利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，预计24 年底前进入注册申报阶段；④医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线处于临床试验阶段；⑤注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段，预计24 年底前进入临床试验申请阶段。我们认为后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到宏观经济因素影响，下调24-25 年净利润预测5%/9%至23.0/28.6亿元，当前股价对应24-25 年22/17x P/E。基于盈利预测调整及板块估值中枢下行，下调目标价15%至248 元（剔除股本变化影响），对应24-25 年33/26x P/E，有51%上行空间。

    风险

    在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。