公司发布23H1 中报：23H1 实现营业收入14.6 亿元（+64.9%）；实现归母净利润9.6 亿元（+ 64.7%）。单Q2 看，公司实现营业收入8.3 亿元（+82.6%）；实现归母净利润5.5 亿元（+76.5%），位于此前业绩预告中位数水平。公司发布半年度利润分配预案，拟10 派18.48元，占23H1 归母净利润的41.5%，首次在中报分红。

    　　濡白天使持续放量增长，水光品类亮眼。1）溶液类注射产品：23H1 实现营业收入8.7 亿元，同比增长35.9%；我们预计细分产品结构整体变化不大，其中水光产品受益于监管趋严，有亮眼表现。2）凝胶类注射产品：23H1 实现营业收入5.7 亿元，同比增长139.0%。预计主要是濡白天使推广顺利，增长超预期。3）埋植线：23H1 实现营业收入299.7 万，同比12.4%。

    　　毛利率继续提升。1）毛利率：23H1 公司实现毛利率为95.4%，同比提升1.0pct，其中溶液类/凝胶类分别实现毛利率95.1%/97.4%，同比提升1.03/1.33pct，预计生产上的优化，叠加毛利率较高的濡白天使占比提升带动整体毛利率提升。2）费用率：23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为10.2%/5.5%/7.2%，同比增长+0.5/+1.2/-0.2pct；公司销售费用率提升，截至23H1公司销售和市场人员超408 名；激励费用摊销等带动管理费用率提升。3）归母净利率：23H1为65.9%，同比-0.9pct。

    　　公司6 月12 日发布公告拟回购股票，拟以自有资金2-4 亿元回购股份，彰显发展信心。

    　　公司7 月27 日发布新品如生天使，适用于浅层填充，适应症进一步拓展。1）成分：由左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（体积占比：18%）+交联透明质酸钠（81.7%）+盐酸利多卡因（0.3%）构成，与濡白天使成分构成及占比相同。2）规格：如生天使为0.75ml/支（濡白天使规格为1ml/支）。3）技术：运用公司SDAM 专利技术改变了玻尿酸与微球间的作用力，提高了产品的延展性以及相容性，更适合浅层填充；此外，产品粘附性强，不易位移。

    　　展望2023 年，我们预计濡白天使有望继续高速放量，随着如生天使的推广，也将持续为公司贡献增量，业绩增长确定性强。长期看，公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒素素、利多卡因乳膏等多款产品处于临床试验阶段，未来均有望接力贡献增量

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为8.99、12.26和16.40元（原2023-2025 为8.80/12.20/16.39 元），DCF 目标估值537.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期