本报告导读：

    　　嗨体系列产持续增长，濡白天使针步入成长加速期，如生天使新品推出有望打造新增长点，产品竞争优势下盈利能力显著，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司23H1 营收14.59 亿元（+64.93%），归母净利润9.63 亿元（+64.66%），单二季度营收8.29 亿元（+82.60%），归母净利润5.49 亿元（+76.53%）。业绩符合预期。考虑濡白天使针等高毛利品种持续放量，上调23-25 年EPS 为8.90/12.38/16.69 元（原8.48/12.05/16.16 元），考虑板块估值中枢下移，下调目标价至587.4 元（原650.88 元），对应23 年PE66X，维持增持评级。

    　　盈利能力维持高位。23H1，溶液类注射产品（嗨体系列等）营收8.74亿元（+35.90%），毛利率95.10%（+1.03pct）；凝胶类注射产品营收5.66 亿元（+139.00%），毛利率97.38%（+1.33pct），可能系高毛利品种濡白天使针持续放量所致。核心产品放量带动整体毛利率提升至95.41%（+1.02pct）；净利率65.86%（-0.92pct），维持高位。

    　　新品迭代及差异化在研管线有望持续接力成长。2023 年7 月27 日再生系列“如生天使”新品推出，与濡白天使打造双生新增长极。在研管线中：A 型肉毒毒素完成III 期临床；利多卡因丁卡因乳膏开启III 期临床试验；第二代埋置线及医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶处于临床试验阶段；去氧胆酸药物（溶脂针）完成生产工艺及质量标准确定；透明质酸酶、司美格鲁肽等处于临床前在研阶段。限制性股票激励计划彰显长期发展信心。

    　　催化剂：濡白天使针终端销售超预期；储备项目研发进展加快

    风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险