公司公告，2023 上半年营收14.59 亿元，同比增长64.93%，归母净利润9.63 亿元，同比增长64.66%，扣非归母净利润9.34 亿元，同比增长65.37%。毛利率/归母净利率分别为95.41%/66.01%，较去年同期+1.03pct/-0.77pct。其中，2023 年Q2 营收8.29 亿元，同比增长82.60%，归母净利润5.49 亿元，同比增长76.53%，毛利率/归母净利率分别95.51%/66.24%，较去年同期分别+1.18pct/-2.21pct。

    　　业绩逆势增长，彰显龙头风范，消费板块最亮的星。从今年Q2 开始，市场一刀切看空消费，认为美护板块属于顺周期品种，叠加部分头部美护机构片面反馈新客占比较少，客单价难提，渲染行业悲观情绪，然而上游公司爱美客交出靓丽答卷。上半年营收14.59 亿元，同比+65%，归母净利润9.63 亿元，同比+65%；其中Q2 营收8.29 亿元，同比+83%，归母净利润5.49 亿元，同比+77%。我们长期看好美护行业景气度的上行，具备一定的防御属性，短期7-8 月淡季数据的低迷，不代表行业景气度的下行，主要基于：①赛道的增长有赖于供给端的推动，随新产品的迭代和适应症的增加，单品仍具备增长空间；②美护消费的本质是奢侈品，老客的复购及客单价今年未受影响。

    　　濡白天使放量，再次验证大单品的打造实力。上半年收入具体拆分来看：①溶液类注射产品实现营收8.74 亿元，同比增长35.90%，品牌效应&合规水光等政策利好下，嗨体系列稳健放量。②凝胶类注射产品实现营收5.66 亿元，同比增长139.00%，主要源于第二增长曲线濡白天使的快速放量。再生产品因消费者需要深层次抗衰产品+机构端需要有利润空间&安全&客诉低的产品+医生端需要能体现手法和审美差异的产品，三者合力共同铸就其快速放量。截至目前濡白约覆盖800 个机构，1000 名医生，同时7 月底推出新品如生天使，着眼长期发展，定位高端，在适应症方面与濡白更好配合。

    　　高毛利产品推动盈利水平进一步提高，行业中期格局良好，净利率稳定。上半年归母净利率为66.01%，同比小幅下滑-0.77pct，主要受股权激励费用、港股上市发行费用的影响。23H1/Q2毛利率分别提升1.03pct/1.18pct，高毛利熊猫针&濡白天使等大单品驱动毛利率上行，23H1 溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升1.03pct/1.33pct。H1/Q2 费用率分别同比上升2.53pct/3.94pct，主要源于①去年Q2 受疫情影响，销售活动受限，基数较低，今年随着营销活动的铺开，23H1销售费用同比增长72.87%；②港股上市费用确认及房租物业费增加，23H1 管理费用同比提升110.27%；③23H1/Q2 研发费用率分别为7.15%/7.32%，同比分别下降0.16pct/0.51pct。

    　　未来产品管线丰富，持续为公司创造收入。如生天使维持品牌高端定位，联合濡白内外结合打造轮廓，明年主要看濡白和如生的进一步放量。临床有序进行中：肉毒产品已顺利完成三期临床，预计24 年上市，抢占中价格段肉毒广阔市场；麻膏已经处于三期临床中；溶脂针已完成一期临床。从后续产品线看，明年大概率有宝尼达2.0（针对下巴适应症），嗨体新适应症预期；后年肉毒、胶原等贡献增量；未来有麻膏、埋置线、溶脂针等。

    　　投资建议：上半年逆势增长，恢复市场信心，濡白天使放量再次验证公司打造大单品的实力。

    　　公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，已扩大销售团队规模至408 人，不断提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。基于产品组合优势以及不断创新的营销模式，公司品牌影响力日益增强。我们维持23-25 年eps 预测分别为8.93/13.39/18.08，对应8 月24 日收盘价pe 分别为47.4/31.6/23.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观因素减弱消费情绪，产品推广、过证不及预期，重大事项不及预期等。