23H1 公司预计实现归母净利润9.35-9.95 亿元，同比增长60%-70%；实现扣非净利润9.08-9.68 亿元，同比增长61%-71%。营销端和产品端齐发力，公司业绩大幅增长。我们认为：①嗨体系列壁垒较高、竞争格局稳固奠定利润基石；②濡白天使仍将维持较快放量趋势，新品如生天使获一定材料工艺改进，将与濡白天使相协同，构筑综合解决方案，进一步打开产品长期成长空间；③在研管线中优势产品肉毒素、用于纠正颏部后缩的注射产品研发注册进度持续推进。随着多款优势产品的研发推进，我们认为公司未来仍将维持较高增长，因此我们维持2023-25 年EPS 预测8.88/12.04/15.91 元，维持“买入”评级。

    　　营销端和产品端齐发力，公司业绩大幅增长。8 月3 日，公司公布2023 年中报业绩预告，公司预计23H1 实现归母净利润9.35-9.95 亿元，同比增长60%-70%；实现扣非净利润9.08-9.68 亿元，同比增长61%-71%。我们测算，23Q2 公司实现归母净利润5.21-5.81 亿元，同比+67%-87%。2023H1 公司依托自己行业龙头地位和品牌认可度，在营销端和产品端持续发力，业绩取得大幅增长。在营销端，公司进一步提升与下游机构合作的广度和深度；在产品端，公司凭借全方位的产品矩阵，持续提升产品竞争力和品牌影响力。

    　　需求持续恢复，多款产品将维持快速放量趋势。公司多款产品展现良好发展势头，根据业绩预告推算，我们推测23H1 公司收入端实现60%以上增长，其中：

    　　①溶液类注射产品：明星单品嗨体有望实现稳健增长；冭活泡泡针作为稀缺合规水光类产品，有望持续受益于监管趋严带来的格局优化。②凝胶类注射产品：

    　　公司持续推进濡白天使的学术推广及医生培训，产品认可度明显提升，我们估算目前公司拓展机构数已超800 家、授权医生人数超1000 名，预计年底授权医生人数将达1500 名。7 月27 日，新品如生天使发布，公司通过专利技术调整进行材料工艺改进，同时规格升级为2 支x1ml/每盒（濡白天使为1 支x0.75ml/每盒），大剂型提升产品客单价。据新品发布会，如生天使与濡白天使可互相协同，为患者构筑综合解决方案，打开产品的长期成长空间。

    　　研发及外延力度持续加大，多款优势产品研发推进。近年来，公司继续加大研发投入及外延收购，瞄准新赛道、新适应症或解决改进产品使用痛点，多维度的产品管线将共同形成公司长期收入利润增长的双引擎。截至2022 年年底，①面部注射领域：公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（用于纠正颏部后缩）已经进入注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素处于III 期临床试验阶段。②体重管理与减脂领域：与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前产品已进入临床前研究阶段；③公司通过控股北京原之美收购沛奇隆100%股权进入胶原蛋白领域，相关领域拓展应用值得期待。

    　　风险因素：监管趋严风险；公司新品研发、注册进度及推广不及预期；药品创新具有不确定性；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商，公司作为医美领域上游医疗器械厂商中的龙头，有望持续受益于需求端反弹及监管趋严带来的竞争格局优化。

    　　随公司在研管线中优势产品研发注册进度持续推进，我们认为公司未来仍将维持较高增长引擎。我们维持2023-25 年EPS 预测8.88/12.04/15.91 元。采用历史估值法，自2021 年9 月30 日，公司的平均PE 为106x（2020-2022 年公司归母净利润CAGR 为70%），我们预测公司2023 年净利润增速为52%，略低于过去归母净利润增速，因此我们给予公司2023 年72x PE 的估值，对应目标价639 元，维持“买入”评级。