公司披露2023Q1 业绩：

    收入6.3 亿（+46.3%），归母净利润4.14 亿（+51.2%），扣非归母净利润3.87 亿（+49.3%），均超市场预期。

    收入端：濡白增长超预期

    按产品：预计嗨体约3.7-3.8 亿（+20%+）占比约60%，濡白1.7-1.8 亿（+250%+）反应童颜针超速增长；

    按季度：22Q3/22Q4/23Q1 各6.05 亿（+55%）、4.49 亿（+5.8%）、6.3 亿（+46.3%）Q1 出现快速修复。

    利润端：毛利提升费率优化

    23Q1 毛利率95.3%（+0.84pct），去年Q3/Q4 各94.9%（+0.92pct）95.63%（+1.56pct）持续提升。

    23Q1 研发/销售/管理费率各6.92%（+0.17pct）10.41%（-2.11pct）7.98%（+2.9pct）进一步优化（管理费率提升因港股IPO 相关费用）。

    23Q1 净利率65.54%（+0.51pct）毛利提升+费率优化下盈利上行。

    展望：濡白-冭活-肉毒接力

    嗨体迎复苏。嗨体作为普适性产品23 望迎弹性，熊猫针当前预估占35%有望提升。

    濡白迎放量，23 年望达7 亿翻番；渠道拓展预计加快，23 年预进入1000 家机构，授予2000 名医生。

    冭活高潜力，长期十亿空间。冭活高潜力将结合水光导入仪一同推广，合规背景下预计抢占水光市场份额。

    肉毒资质望落地。享“HUTOX”排他性进口经销权利，股权保证代理权稳定性。

    布局胶原、减重等，收购哈尔滨沛奇隆生物切入胶原赛道；司美格鲁肽处临床前研究阶段。

    投资建议：买入评级

    公司濡白天使销售超预期，预计23 年有望继续翻番。长期来看，嗨体-熊猫针-童颜-水光-肉毒接连构筑增长曲线，未来成长与盈利逻辑清晰，强监管下壁垒加固，公司股权激励锚定高增长目标，长期确定性进一步加强。预测2023-2025 归母19.27、27.05、 36.39 亿元（前值为23-25 年18.19、25.18、33.93 亿元，主因Q1 业绩超预期有所调整），对应PE60、43、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧