爱美客发布2022 年年报及2023 年一季报：

    1）2022 年，公司实现营业收入19.39 亿元/+33.91%，归母净利润12.64 亿元/+31.90%，归母扣非净利润11.97 亿元/+30.92%。经营性现金流量净额11.94 亿元/+26.64%，基本每股收益5.84 元/+31.83%。

    2）2023 年一季度公司业绩实现高速增长，营业收入6.30 亿元/+46.30%，归母净利润4.14 亿元/+51.17%，归母扣非净利润3.87 亿元/+49.26%。经营性现金流量净额4.27 亿元/+77.67%，基本每股收益1.91 元/+50.39%。

    毛利率不断提升，费用管控良好：

    公司一季度盈利能力提升。2022 年公司实现净利率65.17%/-0.99pct，23Q1 净利率65.71%/+0.68pct。

    毛利率水平提升。2022 年毛利率94.85%/+1.15pcts，23Q1 毛利率95.29%/+0.84pct，毛利率上涨主要由于产品结构优化，嗨体熊猫针、濡白天使等高毛利产品占比上升。

    销售费率管控良好，不断加大研发投入。2022 年销售费用率8.39%/-2.42pcts，23Q1 销售费用率10.41%/-2.10pct；2022 年管理费用率6.47%/+2.00pcts，23Q1 管理费用率7.99%/+2.91pcts；2022 年研发费用率8.93%/+1.86pcts，23Q1 研发费用率6.92%/+0.17pct。

    新品快速放量，在研产品进展顺利：

    分产品来看，2022 年公司溶液类注射产品营收12.93 亿元/+23.57%，占比66.68%；凝胶类注射产品营收6.38 亿元/+65.61%，占比32.91%；面部埋植线营收0.54 亿元/+1.49%，占比0.28%；化妆品营收0.26亿元/-76.82%，占比0.13%。

    公司新品濡白天使成为国内首批获证的再生类产品之一，产品的安全性和有效性逐渐得到下游医疗机构和终端消费者认可，已进入超过600 家医美机构，授权700 余名医生，预计今年持续提升渠道渗透率。

    在研产品中，①用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；②用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；③用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；④在体重管理与减脂领域，重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订了处于临床前研究阶段的司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。

    股权激励计划彰显信心，目标25 年净利润不低于48 亿：

    公司推出股权激励计划，拟授予董事长简军、总经理石毅峰等141 名核心人员不超过41.73 万股限制性股票（约占总股本0.19%）。业绩考核目标为，以2022 年为基数，23-25 年营收增长率不低于45%/103%/174%（对应同比增长45%/40%/35%，或者23-25 年净利润增长率不低于40%/89%/146%（对应同比增长40%/35%/30%）。

    投资建议：

    买入-A 投资评级，6 个月目标价614.03 元。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，濡白天使、嗨体熊猫针等新品持续放量，在疫后医美需求回暖下公司业绩有望快速增长。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为53.5%、43.7%、36.5%，净利润的增速分别为47.7%、42.9%、36.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为614.03 元，相当于2023 年71.2 倍的动态市盈率。

    风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险等。