核心观点：

    　　业绩表现亮眼，收入端及利润端增速均超市场预期。公司23Q1 实现收入6.3 亿元（ yoy+46.30% ）， 实现归母净利润4.14 亿元（yoy+51.17%），实现扣非归母净利润3.87 亿元（yoy+49.26%，调整后），收入端及利润端均超市场预期。23Q1 公司经营性现金流为4.27亿元（yoy+77.67%）。考虑到22Q2 上海疫情影响公司华东区域下游医美机构正常经营（公司22 年Q2 收入为4.54 亿元），我们预计23年Q2 有望延续Q1 高速增长态势。

    　　在研项目稳步推进，产品矩阵逐步丰富。在研项目中：（1）用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；（2）用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；（3）用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；（4）用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；（5）用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。

    　　体重管理和减脂领域战略布局持续加码。（1）重新规划去氧胆酸注射液项目（溶脂针）；（2）与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议（目前处于临床前研究阶段）。

    　　盈利预测与投资建议。总体来看，公司经营情况稳健，主要产品嗨体系列预计23 年将加速增长，新品濡白天使针处于快速放量期，Huons肉毒素预计24 年在国内市场上市，有望为公司提供新的业绩增长点。

    　　预计公司23-25 年EPS 分别为8.91/12.58/17.12 元/股，对应PE60.28x/42.68x/31.37x。考虑到公司医美行业龙头地位及长期成长性，我们认为适合给予公司23 年70xPE 合理估值，对应合理价值623.7 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。研发进展不达预期；竞争格局恶化的风险；政策风险。