医美需求强劲， 业绩超预期增长。2023Q1 公司实现营收6.30 亿元（yoy+46.30%），归母净利润4.14 亿元（yoy+51.17%），主要系医美消费复苏强劲与线下客流回暖，扣非净利润3.87 亿元（yoy+49.26%），其中非经常性损益2698 万元。濡白天使针与熊猫针等高端品类放量下单季度毛利率同增0.84pcts 至95.29%，期间销售费用率同降2.1pcts 至10.4%，管理/研发/财务费用率同增2.9/0.2/0.5pcts 至8.0%/6.9%/-2.5%，管理费率上升主要受港股上市费用增加影响，带动归母净利率同增0.68pcts 至65.71%。

    　　再生时代进阶与眼周精准卡位，多品类布局积蓄成长势能。器械龙头受益医美消费复苏大势，核心管线竞争优势凸显，其中1）濡白天使针定位格局优质的再生市场，以即刻填充+渐进式美丽收获终端口碑，参考新氧产品统计，一季度以来天使针效果分与热度排行领先竞品，我们预计单品全年出货量有望超20 万支，收入体量超6 亿元；2）嗨体系列：颈纹及水光产品复购率及用户拉新稳定增长持续，熊猫针精准卡位眼周抗衰市场，以高性价比优势抢占市场份额，有望接力颈纹系列高增，预计全年收入有望超7 亿元，占总营收比近23%；泡泡针主打“抗糖化+抗氧化”双抗概念，为终端稀缺的III 类合规水光产品，在行业合规化与公平竞争趋势下可进一步放量增长。3）管线储备：多线布局注射类产品，赋能增长动能，其中颏部与颞部填充的透明质酸、二代埋植线、注射用肉毒毒素及利多卡因乳膏已进入临床，重新规划去氧胆酸项目并开拓司美格鲁肽管线研发，丰富管线储备延展业绩成长生命力。

    　　精细化营运赋能医生培训与渠道建设，焕发管线二次生命。公司深化直销渠道销售体系，消费者市场-医美机构-产品高效联动，丰富核心团队与竞争实力，至2022 年直经销收入占比分别达64.4%/35.6%，已有销售团队335 人，覆盖终端5000+家医美机构。公司以渠道赋能产品力，以线上+线下模式赋能医生培训焕发管线第二生命力。参考新氧产品与机构数跟踪数据与线下机构调研，我们预计至2023Q1 末濡白天使针已通过牌照授权制度覆盖终端机构850家，审核持牌医生超1150 人，嗨体熊猫针于一二线城市覆盖率已近50%，积极的营销&渠道策略下，终端机构覆盖率与单品复购率提升可不断放大产品与品牌势能，推动业绩持续高增。

    　　盈利预测与投资建议：爱美客为医美上游针剂器械龙头，以优势注射品类与丰富管线储备立足终端竞争，H 股上市与海内外产品收并购持续丰富产品力，叠加渠道与销售策略优化与股权激励赋能，全年业绩有望高增兑现。基于季报表现，我们调整2023-2025 年公司实现营收29.52/42.54/57.59 亿元，归母净利润18.95/26.88/35.70 亿元，同比增长50.0%/41.9%/32.8%，对应2023 年61 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发取证风险、终端需求疲软、港股上市及收并购风险。