事件：爱美客发布 一季度公告，23Q1 营收6.3 亿元，同比增长46.30%，归母净利润4.1 亿元，同比增长51.17%，扣非归母净利润3.87 亿元，同比增长49.26%，毛利率/归母净利率分别为95.29%/65.71%，分别较去年同期+0.84/+2.12pct。

    Q1 营收增长46.3%至6.3 亿元。在去年营收高基数之下再次高增。

    濡白企稳第二增长曲线，在22 年的一年使用/随访之下，濡白术后表现亮眼，核心医生使用意愿明显提升，同时消费者端口碑积累，濡白进入放量期，叠加后续产品系列完善，我们预估濡白占比有望持续提升，濡白的成功再次证明公司在产品研发&推广底层逻辑的优越性及可复制性，无论流量型产品还是高端产品均可获市场认可成为明星大单品。

    Q1 归母净利润增长51.17%至4.14 亿元，拆分来看：

    毛利率同比提升+0.84pct 至95.29%，持续创新高，源于高毛利率的濡白占比持续提升；

    销售费用率的下降部分抵消管理费用率的提升。销售费用率同比下降2.1pct至10.41%，回归至21 年水平，预计主要为新销售人员效益提升&规模效应导致；管理费用率提升2.91pct 至7.99%，主要由于港股上市费用导致。

    投资收益+公允价值变动收益同比增加1540 万元。主要为以权益法核算的长期股权投资收益增加、以公允价值计量的被投资企业公允价值上升、理财收益增加所致。

    盈利预测与投资评级：爱美客Q1 在整体氛围低迷之下再次高增，不断验证优秀公司的可持续性及可信赖度。Q2 在去年低基数以及水光仪上市的推动之下，有望获得更高同比增速。给予23-25 年归母净利润分别为19.2/27.1/37.7 亿元（考虑股权激励费用），同比增长51.7%/41.1%/39.5%，对应4 月25 日PE 为61/43/31x，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观因素带动消费情绪下降、监管政策变动风险。