核心观点

    　　公司23Q1 收入和业绩同比增长46.3%/51.2%，均创下单季新高，预计23 年1 月有所承压、2-3 月同比高增，主要得益于终端需求快速回暖以及公司渠道拓展，其中：预计嗨体及熊猫针持续放量、营收占比在六成左右，新品濡白天使销售快速放量、预计23Q1其在凝胶类产品营收占比升至六成以上。公司肉毒素研发进度领先，已完成III 期临床试验，目前正在整理注册申报阶段，利拉鲁肽注射液等在研产品储备充分，有望驱动长期增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报：23Q1 营收6.3 亿元/+46.3%，归母净利润4.14 亿元/+51.2%，扣非归母净利润3.87 亿元/+49.3%；经营活动现金流净额4.27 亿元/+77.7%，EPS（基本）为1.91 元/股/+50.4%，ROE（加权）为6.85%/+1.55pct。

    　　简评

    　　23Q1 营收和业绩高增，均创下单季新高。公司23Q1 营收为6.3亿元/+46.3%，较22Q1、Q2、Q3、Q4 的4.31、4.54、6.05、4.50亿元提升明显，主要得益于2 月开始医美终端客流快速恢复以及公司渠道拓展，预计23 年2-3 月同比高增；23Q1 归母净利润4.14亿元/+51.2%，创下单季新高。

    　　毛利率维持在高位，销售费用率下降带动净利率提升。公司盈利能力表现亮眼，22Q1 毛利率为95.29%/+0.84pct；23Q1 净利率65.54%/+0.51pct、环比Q4 的61.32%提升4.22pct。费用端，23Q1公司销售费用率10.4%/-2.1pct，管理费用率和研发费用率为8.0%、6.9%，分别+2.9pct、+0.2pct，主要系研发投入加大以及港股上市服务费等增加。

    　　嗨体系列巩固竞争优势，新品濡白天使持续放量。其中：1）2022年以嗨体为核心的溶液类注射产品营收占比为66.7%，预计23Q1营收占比在六成左右，拳头产品嗨体系列保持快速增长，熊猫针预计在嗨体系列中营收占比30%+。2）童颜针产品“濡白天使”于2021 年7 月上市，截至22 年濡白天使已覆盖600 家医美机构，授权700 余名医生，随着渠道逐步推进，预计23Q1 其在凝胶类产品营收占比升至六成以上、约为1.7-1.8 亿元。

    　　在研医美项目持续推进，肉毒素进展顺利，已完成III 期临床试验。目前公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的透明质酸填充剂（临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、第二代埋植线（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（临床实验）等。公司肉毒素研发进度领先，“注射用A 型肉毒毒素”已经完成III 期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。除此之外，公司强化体重管理与减脂领域的战略布局，重新规划去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（临床前研究阶段）。

    　　盈利预测：基于23Q1 业绩超预期表现，略上调盈利预测，预计2023-2025 年营收29.6、42.0、55.1 亿元（前值为28.9、40.7、55.1 亿元），同增52.6%、42.0%、31.2%；归母净利润19.0、26.6、34.4 亿元（前值为18.4、25.6、34.2 亿元），同增50.1%、40.0%、29.7%，对应PE 为61、44、34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：在产品研发和商业化应用过程中，研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果。另外，根据《药品注册管理办法》《医疗器械注册管理办法》等相关规定，药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。

    　　3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。