公司发布23 年一季报，营收业绩超预期。公司实现营业收入6.3 亿/yoy+46.3%，归母净利润4.1 亿/yoy+51.2%，行业复苏背景下营收业绩超预期增长。

    产品结构持续优化，毛利率稳中有升。23Q1 公司毛利率95.3%/+0.8pcts，归母净利率65.7%/+0.7pcts，23 年一季度以来医美持续复苏，流量性溶液类产品销售回升，濡白等高利润新品持续放量占比提升拉升盈利水平。费用端，23Q1 销售费用率10.4%/-2.1pcts，管理费用率8.0%/+2.9pcts，主要系港股上市费用增加所致，研发费用率6.9%/+0.2pcts，研发投入持续增加。

    流量复苏利润放量并驱，医美复苏下彰显高业绩弹性。22 年疫情反复影响终端展业，23 年一季度起逐渐恢复，医美终端2 月后机构基本均恢复正常营业，客流恢复下驱动公司流量性大单品嗨体系列、合规水光产品销售复苏，濡白天使再生抗衰功效卖点契合老客进阶需求，上市至今产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，且其作为新兴品类定价较高、利润较厚，契合机构端在行业复苏前期继续以存量做业绩的利润导向，及以新产品吸引客流的拉新举措，持续放量，市场占有率与渗透率稳步提升。未来随着医美复苏持续演进，坚定看好公司后续重点产品销售表现。

    多点布局管线储备丰富，长期维度贡献业绩增量。（1）夯实肉毒管线布局，Ⅲ期临床进行时：22 年公司与Huons 签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含港澳）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。目前该产品于国内处于Ⅲ期临床试验阶段，根据招股书披露，预计将于24 年左右获批上市。（2）引入司美格鲁肽项目，强化体重管理及减脂布局：针对体重管理与减脂领域，22 年公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前已经处于临床前研究阶段，该产品相较于利拉鲁肽，将以更低的给药频率、更长代谢周期、更明显的减重效果，更好地满足市场需求。（3）布局胶原蛋白领域，丰富产品储备：22 年通过控股的原之美公司收购沛奇隆100%股权，沛奇隆主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，公司借此收购契机入局胶原蛋白领域，进一步丰富管线储备。

    投资建议：随行业复苏持续推进，看好公司流量性产品嗨体系列恢复性增长、持续巩固竞争优势；利润性产品濡白天使进入成长加速期、将继续享受再生产品红利，另有多领域在研管线为公司长足发展注入强劲增长动力，23Q1 公司营收业绩超预期增长，基于对行业复苏及公司作为中游器械龙头受益增长性判断，上调全年业绩预期，预计23-25 年归母净利润为20.0/28.6/38.2 亿元，同比增速分别为58.3%/43.1%/33.4%，对应PE 为58X/41X/30X，维持“买入”评级。

    风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、疫情反复影响线下机构经营。