事件描述

    公司发布2023 年一季度财报，期内实现营收6.3 亿元（+46.3%），归母净利润4.14 亿元（+51.17%），扣非归母净利润3.87 亿元（+49.26%），EPS1.91元。

    事件点评

    嗨体继续贡献主要营收，濡白天使放量带动盈利能力提升。目前公司构建以嗨体为核心、针对颈纹适应症针剂类产品渗透率、复购率持续提升、培养良好消费心智，熊猫针占比逐渐提高带动客单价提升，预计溶液类注射产品仍将贡献较高比例营收；凝胶类产品濡白天使2021 年6 月上市，市场认可度持续攀升，高客单价产品增强公司整体盈利能力，预计今年存量客户复购、增量市场拓展带动销量实现较快增长。

    期内公司毛利率再创新高、继续提升0.84pct 至95.29%，净利率提升1.94pct 至65.54%。整体费用率微增1.26pct 至15.91%，其中销售费用率10.41%（-2.1pct），管理费用率7.99%（+2.91pct）系港股上市费用增加，研发费用率6.92%（+0.17pct）研发费用持续投入，财务费用率-2.49%（+0.46pct）。

    经营活动现金流净额4.27 亿元（+77.67%）。

    目前公司在研产品矩阵齐全。已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7 款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2 款透明质酸钠溶液、4 款凝胶、1 款面部埋植线；3 款进入临床及注册程序产品，包含注射用A 型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3 款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024 提交临床试验申请。

    投资建议

    医美线下客流增长带动上游产品稳定放量。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使销量提升带动公司盈利能力提升。预计公司2023-2025 年EPS 分别为9.13\12.95\17.96 元，对应公司4 月25 日收盘价537 元，2023-2025 年PE 分别为58.8\41.5\29.9 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。