公司于2023 年3 月8 日公布2022 年年报，2022 年收入同比增长33.91%至19.39 亿元，归母净利润同比增长31.90%至12.64 亿元。公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续快速增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　凝胶类高增、溶液类持续表现优秀，拉动2022 全年营收亮眼。公司2022年实现收入19.39 亿元，同比增长33.91%，零售环境波动下维持较好增长；归母净利12.64 亿元，同比增长31.90%。Q4 单季受疫情影响，收入同比增5.8%至4.49 亿元，归母净利同比增长8.95%至2.71 亿元，增速放缓不改公司长期向好趋势。分品类看，核心品类溶液类（以嗨体为主）产品市场影响力持续提升，收入12.93 亿，同比增长23.57%；凝胶类（包括濡白天使）放量，收入同比增长65.61%至6.38 亿元， 2022 年末濡白天使已进入超600 家医美机构，授权700 余名医生，在全国快速渗透。

    　　凝胶类产品拉动整体盈利能力提升，积极布局研发为长期增长奠定基础。

    　　分产品看，核心品类溶液类产品价格体系稳定，毛利率上升0.41pct 至94.23%；凝胶类毛利率上升1.97pct 至96.52%；综合来看公司整体毛利率同比上升1.15pct 至94.85%。公司积极控制费用，销售费用率下降2.42pct至8.39%。申请港交所上市致管理费用率上升2.00pct 至6.47%，经营管理层面依旧较为稳定。公司积极加大新品研发力度，扩大研发人员占比，研发费用率上升1.86pct 至8.93%，为公司长期产品优势奠基。

    　　推出股权激励绑定核心人员，差异化产品布局下由明星大单品向丰富产品矩阵过渡，长期增长可期。公司推出股权激励计划，拟授予141 名核心人员0.19%股份（业绩考核目标为2023~25 年收入同比增长45%、40%、35%，净利润同比增长40%、35%、30%），绑定核心管理层、为长期发展护航。核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力；濡白天使上市后快速放量，有望成为第二成长曲线。

    　　估值

    　　考虑到疫情后周期零售环境复苏需要一定时间，下调公司盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为8.65/12.07/16.12 亿元，同比增长48%/40%/34%；PE 分别为62/45/33 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。