报告关键要素

    　　2023 年3 月9 日，公司发布2022 年年度报告。报告显示，公司2022年实现营业收入19.39 亿元(YoY+33.91%)，实现归母净利润12.64 亿元(YoY+31.90%)，扣非归母净利润11.97 亿元(YoY+30.92%)。其中，Q4单季实现营业收入4.49 亿元(YoY+5.80%)，实现归母净利润2.71 亿元(YoY+9.03%)，扣非归母净利润2.32 亿元(YoY-5.03%)。

    　　投资要点:

    　　2022 年公司业绩稳定增长，Q4 增速下降明显：2022 年全年营收和归母净利润均保持了+30%以上的增速，但较2021 年+100%以上的增速大幅回落。季度拆分来看，Q4 增速下降明显，营收和归母净利润增速均为个位数，拖累全年业绩，判断主要是疫情影响所致。

    　　新品“濡白天使”表现出色，有望接力“嗨体”创造第二增长曲线：凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。分产品来看，1）溶液类注射产品（主要为嗨体）：实现收入12.93 亿元，营收占比66.68%，同比增长23.57%。2）凝胶类注射产品：实现收入6.38 亿元，营收占比32.91%，同比增长65.61%。其中，新品“濡白天使”增长迅速，在全国范围内快速渗透，为凝胶类注射类销售带来较大增量。截至2022 年底，“濡白天使”已进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生。3）面部埋植线：实现收入537.84 万元，营收占比0.28%，同比增长1.49%。4）化妆品：受前期疫情反复，公司化妆品业务下滑严重。实现收入257.26 万元，营收占比0.13%，同比下降76.82%。

    　　加大研发投入力度，深化体重管理&肉毒素市场布局：积极推进创新产出，研发费用增幅明显。2022 年公司研发投入1.73 亿元，同比增长69.20%。截至2022 年底，公司研发人员占公司总人数的25.39%，累计注册专利49 项，拥有多项核心技术。此外，公司进一步强化体重管理和肉毒素市场布局。在体重管理领域，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。在肉毒素领域，公司与韩国Huons BioPharmaCo.,Ltd.签订协议，约定公司为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，进一步提升了公司产品线的长期竞争能力。

    　　在研项目持续推进，技术储备丰富：公司在研产品储备丰富，涵盖皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线等领域。产品管线有望持续增加，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前阶段）。

    　　发布股权激励计划，充分调动核心员工积极性：公司3 月8 日发布了23 年第一期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总量约占股本总额的0.1929%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员141 人，授予价格为282.99 元/股。业绩考核目标为，以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增长率不低于 45%/103%/174%（CAGR3=40%），或 2023-2025 年归母净利润增长率不低于 40%/89%/146%（CAGR3=35%）。本次激励计划有助于吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。

    　　盈利预测与投资建议：根据2023 年消费整体呈现缓复苏的预期以及股权激励计划的业绩目标，我们小幅调整盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年，公司营业收入分别为30.31/42.62/53.83 亿元，同比增长56%/41%/26%，归母净利润分别为19.50/27.57/35.20 亿元，同比增长54%/41%/28%，对应3 月9 日收盘价的PE 估值分别为61/43/34 倍。短期，疫情后医美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于放量增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险因素：疫情风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧风险。