投资要点

    公司公告，2022 年实现营收19.39 亿元，同比增长33.91%；归母净利12.64 亿元，同比增长31.90%；扣非归母净利润11.97 亿元，同比增长30.92%。销售毛利率/销售净利率分别为94.85%/65.38%，较上年同期1.15pct/-0.74pct。单看Q4，营收4.49 亿元，同比增长5.80%；归母净利2.71 亿元，同比增长8.95%。 销售毛利率/销售净利率分别为95.63%/61.32%。

    爱美客2022 年营收同比增长33.91%至19.39 亿元，嗨体同增23.57%，濡白天使第二增长曲线推动凝胶类注射产品同增65.61%，贡献重要增量，有望于2023 年进一步打开再生市场，带来第二增长曲线。1）以嗨体为主的溶液类注射产品持续驱动公司营收增长：营收同比增长23.57%至12.93 亿元；2）濡白天使推动凝胶类注射产品成为第二驱动力：营收增长65.61%至6.38 亿元，濡白天使于2021 年上市，已进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生，增长势头良好，成为公司第二增长曲线。

    高毛利率的濡白天使品牌力兑现推动毛利率上升，净利率下降0.74pct 至65.38%，主要系新品推广和港股上市发行等原因。1）2022 年毛利率94.85%，较上年同期提升1.15pct，Q4毛利率同比提升1.56pct。2）管理费用率增加3.86pct，为公司费用率增高的主要原因，主要由于港股上市服务费和人工费增加；3）财务费用率上升1.25pct，源于报告期利息收入减少；4）研发费用率增长1.86pct，源于肉毒、埋植线等研发投入增加。

    预估2023 年收入&业绩有望恢复高增速。公司在研发、生产、营销、品牌等方面不断积累优势，进一步丰富产品品类。报告期内，公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品。公司在研产品储备丰富，包括第二代面部埋植线、A 型肉毒毒素、颏部填充剂等。产品组合范围从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展，满足消费者快速增长和持续变化的需求。

    股票激励进展超预期，覆盖核心员工，彰显长期增长信心。本次共授权42 万股，授予价格为282.99 元/股，为3.8 日收盘价的50.09%，激励充分。业绩目标为：22-25 年营收复合增速为40%/净利润复合增速为35%，基本符合市场增速预期，预计系公司基于审慎且大概率完成的考虑而设定，并不能完全作为未来增速的指引。

    投资建议：爱美客22 年业绩增速符合预期，濡白天使推广顺利，助力形成第二增长曲线。

    预计23 年线下美护将逐季度复苏，下游机构恢复带动上游出货量提高。公司推出股票激励计划，覆盖核心员工，彰显长期增长信心。我们预计23-25 年eps 分别为8.79/13.11/17.06，对应3.8 日收盘价pe 分别为64.3/43.1/33.1，维持增持评级。

    风险提示：宏观因素减弱消费情绪，产品过证不及预期，重大事项不及预期等。