业绩基本情况：22 年实现营收19.39 亿元，同比+33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，其中Q4 实现收入4.49 亿元，同比+5.6%，实现归母净利润2.71 亿元，同比+8.8%。其中Q4 受到疫情影响。毛利率94.8%，（+1.2pct），净利率65.4%，同比稳定；费率方面，22 年研发费率8.93%（+1.86ppt），销售费率8.4%（-2.4pct），管理费率6.5%，（+2pct），截至22 年底，公司拥有超过 300 名销售和市场人员，覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。

    凝胶类占比提升，濡白天使增长迅速： 22 年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入12.93 亿元，同比+23.57%；凝胶类注射产品实现营业收入 6.38 亿元，同比+65.61%，占比持续提升；凝胶类产品中濡白增长迅速，截至22 年末，已覆盖超过 600 家医美机构，授权 700 余名医生。

    公司发布股权激励计划：按激励目标，23-25 年营收、利润CAGR 37%/33%。

    激励计划首次授予激励对象总人数共计 141 人，为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。按照股权激励目标，23-25 年营收增速分别为45%/40%/35%，利润增速分别为40%/35%/30%，23-25 年营收/利润CAGR 37%/33%；其中按照营收目标，23 年营收/利润为28 /17.7 亿元。

    在研产品进度：纠正颏部后缩注射产品处于临床试验阶段，肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段，面部埋植线处于临床试验阶段；利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段；此外公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽的独家合作协议，目前已处于临床前研究阶段；通过收购沛奇隆公司 100%股权布局胶原蛋白产品的提取及应用。

    盈利预测与投资评级：公司本身护城河深厚，在研产品储备丰富，股权激励增加信心，预计公司2022-2024 年实现营业收入30.05/42.97/59.30 亿元，归母净利润19.2/27.6/37.7 亿元。对应PE 分别为64/44/32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、医美相关政策风险