公司发布2022 年报：2022 年实现营业收入19.39 亿元，归母净利润12.64 亿元，扣非归母净利润11.97 亿元，同比分别+33.9%、+31.9%、+30.9%；其中，第四季度实现营收4.49 亿元，归母净利润2.71 亿元，扣非归母净利润2.32 亿元，同比分别+5.8%、+9.0%、-5.0%，维持“增持”评级。

    　　收入端：溶液类稳健增长，濡白天使收入占比提升。公司2022 年Q1~Q4 营收分别为4.31/4.54/6.05/4.49 亿元，同比增长66.1%/21.4%/55.2%/5.8%。

    　　其中Q4 在疫情背景下收入同比正增长，凸显公司经营韧性。分品类来看:1）溶液类产品：主要为嗨体系列，保持稳健高速增长。2022 年溶液类实现收入12.93 亿元，同比增长23.6%；销量达345.3 万只，同比增长26.8%。溶液类产品收入主要来自嗨体，熊猫针作用于眼周竞争格局良好，预计占嗨体收入比重稳步提升。冭活泡泡针有望受益于水光监管趋严，加速替代非合规产品的市场份额。2）凝胶类产品：濡白天使快速放量，带动凝胶类收入高增。

    　　2022 年凝胶类实现收入6.38 亿元，同比增长65.61%；销量达74.0 万只，同比增长4.7%。核心产品濡白天使目前在机构端快速渗透，已进入超过600家医美机构，授权700 余名医生，收入占比持续提升并成为公司增长新动力；宝尼达作为市场唯二的超长效填充剂之一，预计同比实现较快增长。3）其他产品：2022 年公司埋线产品/化妆品分别实现收入538/257 万元，同比分别+1.5%/-76.8%。

    　　利润端：毛利率稳步向上，经营韧性凸显。2022 年公司毛利率同比+1.1pct至94.8%，净利率同比-1.0pct 至65.4%。分产品来看，溶液类产品毛利率同比+0.41pct 至94.2%；凝胶类产品毛利率同比+1.97pct 至96.5%；凝胶类毛利率提升明显，预计由高毛品种濡白天使和宝尼达收入占比提升所致。期间费用率方面，销售费用率有所下降，管理和研发费用率提升，销售费用率同比-2.4pct 至8.4%；管理费用率同比+2.0pct 至6.5%，管理费用率提升主要系港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率同比+1.8pct 至8.9%，研发费率提升由人工费及服务费增加所致。

    　　发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象以282.99 元/股的价格授予限制性股票总量不超过41.73 万股，约占公司股本总额的0.19%；首次授予的激励对象总人数共计141 人，包括董事、高级管理人员、中层管理及核心技术人员。考核目标为2023-2025 年营业收入累积增长率不低于45%/103%/174%，净利润累积增长率不低于40%/89%/146%。

    　　短期：嗨体保持较快增长，濡白天使有望打造第二增长极。溶液类产品中，嗨体在颈纹市场已打造强品牌效应，熊猫针作用于眼周细纹和黑眼圈，目前竞争格局良好，熊猫针接力颈纹针成为爆款，带动溶液类产品收入稳健快速增长。凝胶类产品中，濡白天使作为稀缺的合规再生类产品，兼具童颜针和玻尿酸的优势，目前认证机构和医生稳步增加，濡白天使的快速放量将延续公司高增长的趋势，预计2023 年濡白天使将翻倍式增长。

    　　长期：多元化医美平台，在研发、品牌等方面具有累积优势。公司产品差异化和先发优势突出，品牌影响力日益增强。从研发管线来看，公司已形成全范围的在研产品组合，产品功能具备协同性，可满足消费者持续变化的需求。

    　　在研产品包括医疗器械类（多种注射填充剂&第二代埋线）、生物制品类（肉　　毒素）、药品（去氧胆酸注射液&司美格鲁肽等）。公司肉毒素研发进度领先，预期将于2024 年获批上市，报告期内公司与韩国Huons 进一步丰富了肉毒产品的规格，加强肉毒品类布局。此外，公司与北京质肽签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，该产品体重管理效果更明显，能够更好地满足市场需求。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的医美平台型企业，持续赋能医生技术和满足消费者差异化需求。随着在研项目的不断转化，将长期享有医美行业红利。基于年报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别18.0/25.3/34.5 亿元，分别同比增长42.3%/40.9%/36.1%，对应市盈率68/48/35 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、限售股解禁等风险。