事件：公司2022 年实现营收19.39 亿元，同比+33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%；22Q4 实现营收4.49 亿元，同比+5.80%，归母净利润2.71 亿元，同比+9.03%。

    　　产品布局多点开花，前期积淀成效初显。分产品看，2022 年公司溶液类注射产品实现收入12.93 亿元，同比+23.57%，嗨体熊猫针凭借眶周修复热门赛道+产品自身优质口碑接力颈纹成长，泡泡针受益于水光合规红利持续放量；凝胶类注射产品实现收入6.38 亿元，同比+65.61%，濡白天使前期严格把控渠道质量，凭借优质产品+优异体验积淀口碑，截止22 年末已合作600+家医疗机构/700+名医生，产品渗透率不断提升；面部埋植线/化妆品分别实现收入0.05/0.03 亿元，同比+1.49%/ -76.82%。

    　　优质产品抬升毛利，盈利能力维持稳定。2022 年公司毛利率94.85%，同比+1.15pcts，预计熊猫针、濡白天使等优质产品放量带动产品结构持续优化。

    　　销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.39%/6.47%/8.93%， 同比-2.42pcts/+2.00pcts/ +1.86pcts，公司销售费用受益规模效应摊薄，管理、研发费用率有所增加，净利率同比-0.75pcts 至65.38%，盈利能力整体保持稳定。

    　　产品+渠道构筑优势，长线增长动能充足。公司战略布局思路清晰，渠道建设高效稳定，将为新品推广带来先发优势；产品端推新有序，注射用A 型肉毒毒素/利拉鲁肽注射液/利多卡因丁卡因乳膏均处临床试验阶段。此外，公司收购沛奇隆公司（主要从事动物胶原蛋白产品提取与应用）100%股权，切入胶原蛋白赛道。公司管理层对于公司中长期发展充满信心，23 年发布股权激励计划草案，多元布局与股权激励预计将为公司长期成长提供动能。

    　　投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 分别为8.64/12.19/16.30 元，对应最新PE 分别为63.6/45.1/33.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。