事件：

    　　3 月8 日，公司发布22 年业绩报告：22 年公司实现营收19.39 亿元，同比+33.91%；实现归母净利润12.64 亿元，同比+31.90%；实现扣非后归母净利润11.97 亿元，同比+30.92%；实现经营性现金流11.94 亿元，同比+26.64%。其中，22Q4 单季度实现营收4.49 亿元，同比+5.80%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+8.95%。

    　　简评

    　　22 年毛利率再创新高，费用率管控良好。1）毛利率/净利率方面：毛利率94.85%，同增1.15pcts；净利率65.38%，略降0.74pcts。2）费用率方面：销售/管理/研发费用率分别为8.39%/15.40%/8.93%，同比分别-2.42pcts/+3.86pcts/+1.86pcts。管理费用较大增长主要系本报告期内港股预上市服务费和人工费增加。

    　　股权激励发布，彰显长期信心。公司发布2023 年第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.73 万股，约占总股本的0.19%。其中，首次授予限制性股票及预留限制性股各占80%、20%，计划授予价格为 282.99 元/股。本次激励计划首次授予的激励对象总人数共计 141 人，为公司董事、高管、中层管理及核心技术人员。考核目标以2022 年营收为基数，2023-2025 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，2023-2025 年营收增长率不低于40%/89%/146%。通过激励机制，吸引并绑定核心人才，为公司长远发展提供强有力的人才资源和动力。

    　　全方位、差异化产品矩阵推动业绩增长。分产品看，溶液类与凝胶类注射产品均实现较大幅度增长。22年溶液类注射产品/凝胶类注射产品/面部埋植线/化妆品收入分别为12.93、6.38、0.05、0.03亿元，占比营收66.68%、32.91%、0.28%、0.13%， 同比分别为+23.57%、+65.61%、+1.49%、-76.82%。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性逐渐获得下游医疗机构与终端消费者认可。医生培训与认证制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势，加速濡白天使终端渗透，截至22年末已进入逾600家医美机构，授权700余名医生。

    　　研发布局前瞻，产品储备丰富。立足于生物医用材料和生物医药的研发和产品转化，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，致力于将公司打造成医疗美容、代谢疾病治疗等领域内技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业。公司持续加大研发创新投入，通过自研+合作的方式提升研发实力，22年公司研发投入同比+69.20%，研发费用率为8.93%（同比+1.86pcts），研发人员占公司总人数25.39%，拥有专利49项，其中发明专利25项。

    　　在研项目中，用于纠正颏部后缩的凝胶产品、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段； A型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段。公司在体重管理与减脂领域加强战略布局，与北京　　质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，该项目已处于临床前研究阶段，该产品可延长代谢周期，且给药周期方便、体重管理效果明显，能够更好地满足市场需求。研发中心布局上，昌平研发中心已顺利投入使用，有利于公司增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化效率。

    　　投资建议

    　　轻医美赛道景气度较高，消费粘性较强，线下消费复苏带动医美消费频次提升。在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25 年公司实现营收29.21、42.10、56.93 亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%； 归母净利润分别为18.98、26.95、35.76 亿元， 同比+50.2%、+42.0%、+32.7%。EPS 分别为8.77、12.45、16.53 元，对应PE 分别64、45、34X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。