事件描述

    　　公司发布2022 年报，期内实现营收19.38 亿元（+33.91%），归母净利润12.63 亿元（+31.9%），扣非归母净利润11.97 亿元（+30.92%），EPS5.84元。其中22Q4 实现营收4.49 亿元（+5.8%），归母净利润2.71 亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32 亿元（-5.03%），受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑。

    　　事件点评

    　　拳头产品嗨体继续贡献主要营收，再生类产品濡白天使增速放量。期内公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现营收12.92 亿元（+23.57%），毛利率94.23%（+0.41pct），营收占比66.68%（-5.57pct），嗨体存量客户复购、增量市场扩张贡献过半营收；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营收6.38 亿元（+65.61%），毛利率96.52%（+1.97pct），营收占比32.91%（+6.3pct），其中濡白天使2021 年6 月面市，带动高客单价针剂类产品营收增长；面部埋植线营收537.84 万元（+0.28%），营收占比0.28%（-0.09pct）；化妆品营收257.25 万元，营收占比0.13%（-0.64pct）。

    　　期内公司毛利率稳中提升1.15pct 至94.85%，净利率微降0.75pct 至65.38%。高客单价产品放量带动盈利能力持续提升，22Q4 毛利率95.6%（+1.6pct）、净利率60.4%（+1.8pct）。整体费用率12.53%（+0.84%），其中销售费用率8.39%（-2.42pct）规模效应逐渐显现；管理费用率6.47%（+2pct）系期内港股上市服务费及人工费增加；研发费用率8.93%（+1.86pct）系期内研发投入增加、研发人员增加64 人、研发人员占总人数25.39%；财务费用率-2.33%（+1.25pct）系期内利息收入减少。经营活动现金流净额11.93 亿元（+26.64%）。

    　　公司在研产品矩阵丰富，已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7 款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2 款透明质酸钠溶液、4 款凝胶、1 款面部埋植线；3 款进入临床及注册程序产品，包含注射用A 型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3 款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024 提交临床试验申请。

    　　深耕华东销售市场，西南市场增速亮眼。期内公司拥有超过300 名市场销售人员，通过直销为主+经销为辅的营销模式，覆盖国内约5000 家医美机构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使已经入超600 家医美机构，授权医生超700 人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内华东依然为公司主要销售地区、营收8.77 亿元（+35.27%），西南地区营收2.36 亿元（+67.47%）增速最快、华北营收2.61 亿元（+13.47%）、华南营收2.22 亿元（+11.46%）、华中营收2.11 亿元（+10.89%）。

    　　公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超41.732 万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141 人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022 年作为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025 年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。

    　　投资建议

    　　年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025 年EPS 分别为8.87\12.89\17.33，对应公司3 月8 日收盘价564.96 元，2023-2025 年PE分别为63.7\43.8\32.6，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。