核心观点：

    　　公司披露2022 年年报，归母净利润同比增长31.90%。2022 年公司实现销售收入19.39 亿元（yoy+33.91%），实现归母净利润12.64 亿元（yoy+31.90%），实现扣非归母净利润11.97 亿元（yoy+30.92%），公司在22 年疫情影响导致下游机构阶段性无法正常经营的情况下，业绩仍保持快速增长态势，符合市场预期。2022 年公司实现毛利率94.85%，同比提升1.15pct；实现净利率65.38%，同比下降0.74pct。

    　　嗨体系列受疫情影响增速阶段性放缓，濡白天使带动凝胶类产品快速增长。分产品线来看，（1）嗨体系列22 年实现销售收入12.93 亿元（yoy+23.57%），医美合规化进程逐步加速趋势下，公司嗨体2.5ml 及泡泡针增长均有提速趋势。（2）凝胶类注射产品实现销售收入6.38 亿元（yoy+65.61%），截至22 年底，濡白天使针已进入超600 家终端医美机构，授权700+医生，预计23 年将维持快速增长态势。

    　　在研项目持续推进，减重领域布局加码。公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；A 型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，并与质肽生物签订了司美格鲁肽注射液项目独家合作协议。

    　　股权激励草案落地，进一步稳定发展信心。本计划各解锁期业绩考核规则为2023-2025 年营业收入、净利润以2022 年为基数的增长率分别不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%，CAGR 分别为40%、35%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为8.81/12.45/16.93元/股，对应PE62.32/44.12/32.45x。考虑到公司医美行业龙头地位及长期成长性，我们认为适合给予公司23 年70xPE 合理估值，对应合理价值617 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。竞争格局恶化的风险；监管政策风险；疫情反复风险。