事件：公司2022 年前三季度实现营业收入14.89 亿元，同比+45.58%，归母净利润9.92 亿元，同比+39.96%，扣非后归母净利润9.65 亿元，同比+44.06%；22 年Q3 实现营业收入6.04 亿元，同比+55.15%，归母净利润4.01 亿元，同比+41.55%，扣非后归母净利润3.95 亿元，同比+52.26%。

    产品迭代接力成长，业绩略超预期。公司22Q3 收入同比+55.15%，预计随高线城市疫情受控，前期积压的求美需求逐步释放。分产品看，嗨体系列优势稳固，熊猫针抢滩眶周蓝海，属于该领域稀缺合规产品，泡泡针受益水光产品合规替代，政策优势显著；濡白天使严控渠道+临床效果优异，稳扎稳打铸就优质口碑，产品增势良好；高端产品宝尼达聚焦长效抗衰，以产品功能与技术效果的双重稀缺性构筑壁垒，打入高质量用户心智。

    毛利高位再提升，加码研发助推长期盈利能力。公司22Q3 毛利率94.94%，同比+0.92pcts，熊猫针、濡白天使等高毛利产品持续放量，带动毛利率增长。

    销售/管理费用率分别为7.88%/3.94%，同比-2.07pcts /-0.11pcts，受益规模效应有所摊薄，但公司研发费用率同比+3.84pcts 至8.34%，同时非经常性损益同比下滑72.90%（主因持有交易性金融资产公允价值、投资收益变动），导致净利率短期下滑6.41pcts 至66.34%，扣非净利率同比下滑1.24pcts。

    龙头乘合规之势腾飞，丰富产品储备有望打开成长新空间。公司前瞻性布局体重管理、肉毒赛道，同时利多卡因丁卡因乳膏等在研产品储备丰富，有望与现有产品管线协同，不断加深公司护城河；监管不断引导行业合规化、健康化发展，加速非合规机构出清，公司严控渠道质量，同时产品均具备合规资质，长期有望受益于行业集中及市场良性扩容。

    投资建议：预计公司2022~2024 年EPS 分别为6.50/9.47/13.56 元，对应最新PE 分别为71.7/49.2/34.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。