事件：

    公司发布2022 年三季报，前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.89/9.92/9.65 亿元，分别同比+45.6%/+40.0%/+44.1%；3Q2022 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.05/4.01/3.95 亿元，分别同比+55.2%/+41.6%/+52.3%。

    点评：

    疫情之下，公司前三季度依然取得靓丽的成长表现：疫情下，医美行业遭受严峻考验。根据企查查数据，1H2022，全国共有410 家医美企业倒闭注销，同比+19.2%，而2022 年7 月至10 月25 日，全国共有401 家医美机构倒闭注销。在下游医美机构的减少与居民消费预期下降的不利营商环境下，公司仍然实现了营收与净利润的快速增长，折射出公司优秀的经营、管理能力以及卓越的产品力。我们估计2022年前三季度，嗨体系列仍然是推动公司业绩增长的主力军，实现超10 亿元营收，其中3Q2022，我们估计嗨体系列（嗨体1.5&2.5ml、熊猫针和冭活泡泡针）实现营收接近4 亿元，同比+40%。

    高端产品的销量提速，推动毛利率小幅提升：2022 年前三季度，公司毛利率同比+1.1pcts 至94.6%，净利率同比-2.7pcts 至66.6%。我们认为公司营销力量向高端产品濡白天使与宝尼达倾斜，且濡白天使与宝尼达凭借优秀的产品力在医生与消费者端的认可度进一步加强，高端产品的销量提速，推动公司营收质量进一步增强，带动综合毛利率提升。我们估计3Q2022，濡白天使实现营收1 亿元，环比+100%，达到今年上半年的整体水平；宝尼达作为长期骨性再生产品，在市场上的竞争对手较少，我们估计3Q2022，宝尼达的销售收入处于4000-5000 万元之间，同比+50%。

    2022 年前三季度，公司期间费用率同比+2.0pcts 至18.1%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.2%/7.7%/-2.8%，分别同比-0.8/+0.1/+1.7/+1.1pcts。

    3Q2022，公司毛利率为94.9%，同比+0.9pcts；净利率为66.4%，同比-6.4pcts。

    3Q2022 期间费用率为17.6%，同比+2.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.9%/8.3%/-2.5%，分别同比-2.1/-0.1/+3.8/+0.7pcts。3Q 公司的营销和管理费用均控制不俗，期间费用率的提升主要源自于公司加大了研发投入的力度，为后续业绩的成长进行储备。

    水光针纳入三类医疗器械的严监管趋势下，公司的水光产品有望逐渐起量：2022年3 月底，国家药监局将水光针纳入三类医疗器械范畴，意味着水光针正式步入了强监管时代。公司旗下冭活泡泡针、嗨体2.5 两款水光针产品，均拥有“三类”

    医疗器械证，且价格带较宽，可充分赋能下游医美机构引流增利。具体看，冭活泡泡针定位中高端，有利于提高医美机构的盈利水平，截至2022 年10 月25 日，新氧销售均价是3980 元/支；嗨体2.5 定位中低端，有利于医美机构引流拓客，截至2022 年10 月25 日，新氧销售均价750 元/支。我们预计随着水光针的监管趋严，冭活泡泡针与嗨体2.5 三类医疗器械的资质壁垒将愈发凸显，销售有望逐渐起量，为公司溶液类产品保持高增长提供支撑。

    纯正医美领军企业，产品矩阵丰富，在研产品看点较多：公司拥有7 款Ⅲ类医疗器械产品，均定位医美赛道，是上游药械商中最纯正的医美企业，可充分受益于行业的大市场与高增长。从销量看，公司是中国最大的透明质酸皮肤填充剂供应商，2021 年市场份额达到39.2%。公司的产品矩阵围绕消费者的五官与颈部精耕细作，为消费者提供了一套整体的美学解决方案，各产品在配方、适用部位与注射层次上进行区隔，形成差异化竞争优势的同时，可满足多个细分市场的需求。另外，公司目前拥有7 个在研项目，均布局医美优质细分赛道，其中A 型肉毒毒素产品有望于2024 年获批并上市，届时有望打开公司新的利润空间。

    医美龙头企业，维持“买入”评级：我们小幅上调2022 年公司盈利预测，下调2023-2024 年公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别是14.19、20.60、29.16 亿元（原预测2022-2024 年归母净利润分别是13.66、21.06、30.74亿元，由于2022 前三季度濡白天使放量超出此前预期，预计Q4 仍将保持快速增长势头，我们将2022 年归母净利润上调3.9%；预计明年公司会进一步加强产品推广力度，且2024 年有望推出肉毒毒素与一款透明质酸钠凝胶，销售费用率预计提升，我们将2023/2024 年的归母净利润分别下调2.2%/5.1%），EPS分别是6.56、9.52、13.48 元，当前股价对应PE 分别是66、45、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，居家消费力下滑，行业政策变化风险。