投资要点

    　　深耕华东地区，4-5 月疫情承压，6 月加速修复，业绩符合预期上限或略超预期22H1：收入8.8 亿（+40%）；归母净利5.9 亿（+39%）；扣非归母5.7 亿（+39%）；22Q2：收入4.5 亿（+21%）；归母净利3.1 亿（+22%）；扣非归母3.1 亿（+23%）。

    　　公司深耕华东地区（21 年华东区域收入占比45%），今年4-5 月上海等受疫情冲击明显，单季度收入及利润增速较Q1 明显放缓为市场预期之内。6 月以来公司疫后修复情况良好。疫情背景下Q2 单季度收入/归母利润仍实现20%+的增速，展现作为上游医美龙头的强大业绩韧性。

    　　盈利能力：濡白等拉动22H1 毛利率提升至94.4%，净利率66.8%维持高位22H1：毛利率/净利率94.4%/66.8%，同比+1.1pp/-0.3pp，销售/管理/研发费用率分别为9.7%/4.3%/7.3%， 同比+0pp/0.2pp/0.3pp。22Q2： 毛利率/净利率94.3%/68.4%， 同比+0.6pp/-0.8pp， 销售/管理/研发费用率分别为7.1%/3.6%/7.8%，同比-2pp/-0.3pp/+2.3pp。

    　　疫情影响下，公司盈利能力维持稳定，主要系1）濡白天使、熊猫针等高利润产品收入占比提升，拉动毛利率提升；2）精细化管理+灵活应对疫情，费用端控制良好。公司在疫情期间灵活采用线上学术推广、培训等方式，Q2 销售费用率同比下降2pp；同时，研发费用率略有提升，主要系公司有序推进在研项目（肉毒素III 期临床入组等），并持续搭建高素质研发团队，进一步巩固医美注射龙头的行业地位，爱美客研发人员平均拥有超过8 年的医美行业经验。

    　　产品：稀缺大单品强势+产品矩阵完善+在研储备丰富，明星矩阵强化龙头地位1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体系列）：22H1 收入6.4 亿（同比+35%），毛利率94.1%（同比+0.3pp）。其中，预计冭活泡泡针（21H1 上市）以及嗨体熊猫针（20H1 上市）增速领跑；颈纹针（17 年上市）渠道覆盖较高，增速较为稳健。

    　　2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、爱芙莱、逸美1+1 等）：22H1 收入2.4 亿（同比+60%），毛利率96.1%（同比+2.7pp）。其中高毛利再生赛道新品濡白天使21Q3上市，贡献主要收入增量并拉动毛利率提升。

    　　3）面部埋置线：面部埋植线紧恋于19 年5 月获批，22H1 收入267 万元（同比+11%）。

    　　4）化妆品：22H1 收入176 万元（同比-72%）。

    　　在研管线：第二代埋线有望23 年获批，肉毒素有望23 年年底或24 年获批1）第二代埋线：注册检验阶段；2）A 型肉毒素：爱美客持股韩国Huons BP25.4%的股权，并与其签署独家经销协议，代理旗下肉毒毒素产品Hutox 。该产品已于19 年4 月在韩国获批，品牌名为Liztox，国内已进入III 期临床入组阶段；3）利多卡因丁卡因乳膏：预计22-23 年完成临床；4）利拉鲁肽注射液：Ⅰ期临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：预计22-23 年提交临床试验申请；6）逸美1+1（新填充部位适应症）：临床试验阶段；7）宝尼达（颏部填充适应症）：

    　　临床试验阶段；8）去氧胆酸注射液：溶脂类产品，调整技术路径，处临床前研究阶段，预计22-23 年提交临床试验申请。

    　　盈利预测与估值

    　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。考虑到到22 年上半年疫情扰动，略下调22 年全年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.1、21.3、29.1 亿元，增速分别48%、50%、37%，对应PE 为86、57、42 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响消费环境；市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险等。