事件：公司发布2022 年中报。22H1 营收8.85 亿元，同比+39.7%，归母净利5.91 亿元，同比+38.9%，扣非归母5.71 亿元，同比+38.88%。

    22Q2 营收4.54 亿元，同比+21.4%，归母净利3.11 亿元，同比+22%。

    盈利能力：22H1 毛利率+1.14pct 至94.4%。销售费率9.72%，同比持平；管理费率+0.19pct 至4.31%；研发费用+0.34pct 至7.31%。净利率-0.31pct 至66.78%，主要系研发费率上升所致。

    业务结构：（1）收入端，溶液类注射产品/凝胶类注射产品/面部埋植线/化妆品业务分别实现收入6.43/2.37/0.03/0.02 亿元， 同比+35.1%/+59.7%/+11.3%/-72.6%。我们认为凝胶类注射产品上升较快主要系21H2 上市的濡白天使产品逐步放量，溶液类注射产品依靠拳头产品嗨体实现稳定增长。溶液类/凝胶类分别贡献72.7%/26.8%的公司收入。

    （ 2 ） 毛利端， 溶液类注射产品/ 凝胶类注射产品毛利率分别为94.07%/96.05%，同比+0.34/2.74pct。

    具体表现：（1）濡白天使：推广顺利，结合医生培训与授权制度，目前已在全国一二线城市不同类型机构之间实现快速渗透，高口碑为公司带来新增量。（2）肉毒进展：22 年5 月与韩国Huons 签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进 Huons BP 的肉毒素产品，并在中国（包括澳门和香港）作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销，有效促进双方产品开发合作。（3）面对疫情不利因素，公司有效通过线上学术推广&培训等将外部负面影响最小化，线上平台全轩课堂注册认证医生超1.2 万人，关注用户超3 万人，影响力持续扩大。

    盈利预测：医美市场快速增长&严监管利好合规产品趋势下，爱美客凭借Ⅲ类证数量+产品+渠道优势，龙头地位持续稳固，面对外部风险展现强大韧性，看好公司可持续增长。预计22-24 年公司营收为21.79/33.44/46.91亿元，yoy+50.5%/53.5%/40.3%；实现归母净利润13.95/20.74/28.59亿元，yoy+45.6%/48.7%/37.9%。EPS 分别为6.45 /9.58 /13.22 元，PE 分别为85.0/57.2/41.5 倍。

    风险提示：新品放量不及预期；市场竞争加剧；疫情影响终端销售。