公司发布2022 年半年报：上半年实现营收8.85 亿元，归母净利润5.91 亿元，扣非归母净利润5.71 亿元，分别同比增长39.70%、38.90%、38.88%，其中单二季度实现营收4.54 亿元，归母净利润3.11 亿元，扣非归母净利润3.05 亿元，分别同比增长21.41%、22.05%、22.79%，给予增持评级。

    收入端：溶液类产品高增长，濡白天使带来新增量。分品类来看:

    —溶液类产品上半年实现收入6.43 亿元，同比增长35.1%。预计上半年嗨体系列占公司收入比重近七成，其中熊猫针在嗨体系列中占比预计为30-35%。

    —凝胶类产品上半年实现收入2.37 亿元，同比增长59.7%。新产品濡白天使在一线、二线城市推广顺利，推算上半年实现产品收入超1 亿元，占凝胶类产品收入比重约40%，该产品目前处于渗透率快速阶段，为公司带来新业绩增量。

    利润端：毛利率稳步向上，Q2 净利率水平略超预期。2022 年上半年公司毛利率同比+1.1pct 至94.4%，净利率同比-0.8pct 至65.0%。毛利率提升源于高毛利品种嗨体熊猫针、濡白天使等占比提升。公司Q2 毛利率同比+0.6pct至94.3%（环比-0.1pct），净利率同比+0.4pct 至68.4%（环比+3.4pct）。

    分产品来看，溶液类产品毛利率同比+0.3pct 至94.1%，凝胶类产品毛利率同比+2.7pct 至96.0%。期间费用率方面，2022 年上半年销售费用率为9.7%，同比持平；管理费用率同比+0.2pct 至4.3%，研发费用率同比+0.3pct 至7.3%。

    短期：疫情下龙头韧性凸显，核心产品高增可持续。嗨体在颈纹市场具备先发优势，熊猫针竞争格局良好，预期嗨体系列未来3 年维持高增长。新品濡白天使兼具童颜针和玻尿酸的优势，在保障塑形效果同时可实现皮肤提亮，预计濡白天使将保持快速放量。报告期内，公司于2022 年5 月与韩国Huons公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进肉毒素产品，利于公司逐步开拓海外市场并促进双方合作开发产品。

    长期：医美解决方案日趋完善，继续加强差异化优势。公司在研管线涵盖三大类，包括医疗器械类（多种注射填充剂&第二代埋线）、生物制品类（肉毒素＆利拉鲁肽）、化学药品（去氧胆酸注射液等），产品功能具备协同性，可满足消费者持续变化的需求。截至报告期，公司肉毒素完成临床三期入组、利拉鲁肽注射完成一期临床阶段，预期分别将于2023-2024 年、2025 年上市。报告期内，公司启动“医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”产品太阳穴适应症的临床研究，体现公司前瞻和差异化布局能力，新适应症有望于2024 年获批。

    盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的医美平台型企业，持续赋能医生技术和满足消费者差异化需求。随着在研项目的不断转化和产品结构持续优化，将长期享受医美行业红利。调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别14.6/19.9/25.8 亿元，分别同比增长52.0%/36.3%/30.1%，对应市盈率81/60/46 倍,给予“增持”投资评级。

    风险提示：新产品推广预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险。