投资要点：

    公司公布2022 年半年报，业绩符合预期。1）22H1 实现营收8.8 亿元，同比增长39.7%，主要由于大单品嗨体及熊猫针的推动及其他产品的恢复性增长。归母净利润5.9 亿元，同比增长38.9%，扣非归母净利润5.7 亿元，同比增长38.9%。营收高增主要得益于核心产品快速增长，市场份额持续提升，新品濡白天使推广顺利。2）22Q2 单季度实现营收4.5亿元，同比增长21.4%，归母净利润3.1 亿元，同比增长22.1%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长22.8%。

    核心产品稳健增长，嗨体2.5ml、冭活泡泡针翻倍增长，濡白天使推广提速。1）溶液类注射产品22H1 营收6.4 亿元，同比增长35.1%，占比72.7%。嗨体系列已经形成1.5ml/2.5ml/熊猫针/冭活泡泡针产品矩阵卡位细分赛道，系列内部呈多极接棒增长态势。

    受益于水光针纳入三类械监管政策，皮肤类产品嗨体2.5ml、冭活泡泡针上半年表现强劲，预计翻倍增长，增速高于嗨体1.5ml 和熊猫针。针对眶周适应症的熊猫针持续放量，22H1预计实现营收1.9-2.2 亿元，在嗨体系列中占比达30-35%。2）凝胶类注射产品营收2.4亿元，同比增长59.7%，占比为26.8%。濡白天使顺利推广，持续放量。天使针22H1 预计实现营收1.4-1.5 亿元，环比增长40-50%。

    毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22H1 年毛利率94.4%，同比提升1.1pct，主要由于高毛利产品天使针快速放量。2）期间费用率略有提升。22H1 销售费用率9.7%，同比持平，管理费用率（含研发费用）同比提升0.9pct 至11.6%，主要系公司加大管理人员与研发人员薪酬所致，最终净利率同比下降0.3pct 至66.8%。3）经营运转健康发展，现金流状况持续改善。22H1 末应收账款为1 亿元，较去年同期的0.4亿元增长144.9%，主要由于公司新拓展濡白天使业务带来销售扩张。存货0.4 亿元，同比增长62.4%，22H1 经营活动现金流量净额同比增长28.2%至5.6 亿元，公司销售回款增加，现金流环境持续改善。

    引进韩国Huons BP 肉毒产品，在研产品储备充足。为进一步提升公司产品线的长期竞争力，今年5 月公司与韩国Huons BP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组。除肉毒产品外，公司在研产品还包括用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液（已完成一期临床试验）、可皮下注射的注射用透明质酸酶（已提交临床试验申请）等产品。

    政策端加码持续规范行业发展，线上学术活动助力品牌建设。上半年国家药监局发布《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》公告，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理。监管趋严引导行业规范健康发展，有利于市场容量向头部公司集中。疫情期间公司灵活运用包括线上学术推广、线上培训等在线营销方式，细化营销动作，加强与客户沟通，组织各级线上、线下学术会议超过160 场，特色活动全轩课堂注册认证医生已超过12000 人，公司学术品牌影响力持续增强。

    公司是国内医美药械龙头，大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。公司在医美药械领域深耕十余载，龙头地位稳固，产品化能力强，在研产品储备充足，产品矩阵完善并不断扩充。维持原盈利预测，预计22-24年归母净利润为15.2/23/32.4 亿元，对应PE 为78/52/37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。