事件点评

    公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营业收入8.85 亿元，较上年同期增长39.70%；实现归母净利润5.91 亿元，较上年同期增长38.90%，归母扣非净利润5.71 亿元，较上年同期增长38.88%。

    核心观点

    二季度华东疫情扰动背景下，公司业绩保持较强韧性、上半年收入、利润增长亮眼。分季度来看，公司2022Q1/Q2 单季营收分别为4.30 亿元/4.54 亿元（同增66.1%/21.4%）；单季归母净利润分别达2.80 亿元/3.11亿元（同增64.0%/22.0%）。其中，二季度以华东为主的多地疫情反复，医美终端到店业务受阻明显，在此背景下公司业绩仍保持整体较好增长，彰显其业务的强韧性。分产品来看，以新品濡白天使为代表的凝胶类注射产品增速突出，上半年溶液类/凝胶类注射产品分别实现收入6.43 亿元/2.37 亿元（同增35.1%/59.7%），占总营收比重分别约72.7%/26.8%。

    毛利率受益“规模效应+产品高端化”保持较高水平，费用端疫情下合理收缩。分季度来看，公司2022Q1/Q2 毛利率分别达94.5%/94.3%，2022H1 整体毛利率维持稳定较高水平，其中溶液类/凝胶类营业成本分别较上年同期提升27.9%/下降5.7%，我们认为高端新品濡白天使的加入显著带动了凝胶类注射产品毛利率的提升。费用方面，2022H1 公司销售/管理费用率分别约9.7%/4.3%，其中2022Q2 公司销售/管理费用率分别约7.1%/3.6%（较上年同期下降2.0PCT/0.3PCT），随着疫情缓和，下半年公司或加大费用端投入力度以实现全年目标。

    濡白天使推广顺利，公司新产品研发获证积极推进。自2021 年7月濡白天使上市以来，公司借助医生注射牌照授权制度，将完善的新品培训与高效的渠道建设相结合，实现了该新品在全国一二线城市不同类型机构之间实现快速、高效渗透。随着新品在医师端、求美者端中建立良好口碑并逐步扩大市场影响力，濡白天使有望有力接棒公司较成熟凝胶类产品。在研项目方面，公司与韩国Huons BP 合作研发注册的注射用A 型肉毒毒素已于近期完成III 期临床入组，上市后公司将在包括香港、澳门在内的中国市场作为唯一合法经销商销售，贡献业绩增量。

    投资建议

    我们持续看好公司所处医美赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024年公司营收分别约22.15/32.91/46.04 亿元，归母净利润约13.54/20.17/28.00 亿元，对应PE 为88X/58X/42X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等。