事件概述。公司于 8 月24 日发布 2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营业收入8.85 亿元，同比+39.70%，实现归母净利润 5.91 亿元，同比+38.90%。

    　　疫情扰动下，公司收入业绩仍旧保持较高增长。2022H1 公司收入8.85 亿元，同比+39.70%，Q2 实现4.54 亿元，同比+21.41%；2022H1 归母净利润5.91 亿元，同比+38.90%，Q2 实现3.11 亿元，同比+22.05%。3 月疫情频发，其中上海线下活动存在暂停，而华东区域作为公司产品销售核心区域，对整体收入存在一定冲击，为减轻整体压力，公司加大非疫情区域的产品推广和销售。6 月疫情得到控制，轻医美类产品前期被积压的需求得到较快释放，公司核心产品嗨体实现较快增长，作为溶液类注射类主要产品，拉动22H1 溶液类注射产品收入实现6.4 亿元，同比+35%；此外，濡白天使推广顺利，目前已在全国一、二线城市的机构实现快速渗透，成为公司增长新动能，我们预计濡白天使Q2 销售额环比Q1 增长显著，拉动22H1 凝胶类产品收入实现2.4 亿元，同比+60%。

    　　盈利能力稳中有升，销售费用管控加强。毛利率端，2022H1 公司毛利率达94.39%，同比+1.14pct；其中Q2 毛利率94.33%，同比+0.56pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司一方面收入持续上行，规模效应作用下成本下行；同时高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022H1 销售费率/管理费率/研发费率分别为9.72%/7.31%/4.31%，同比+0/+0.34/+0.19pct，2022Q2 销售费率/管理费率/研发费率分别为7.07%/7.84%/3.58%，同比-1.98/+2.29/-0.25pct。其中，公司通过线上学术培训等方式实现销售费率管控；此外，加大研发人员激励、提升薪酬，同时加大研发技术费用投入，对应研发费率上行。基于毛利率和费率情况，2022H1 公司净利率为66.78%，同比-0.38pct，其中Q2 净利率为68.44%，同比+0.36pct。

    　　龙头实力强劲，多样化产品矩阵布局，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；同时眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：2021 Q3 产品正式销售，定位高价位主攻刺激再生市场，随着公司渠道的不断开拓和消费者认知的提升，销售有望呈现较快增长。3）肉毒素产品：公司与韩国 HuonsBP 签订合作，以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定中国区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销，当前产品完成III 期临床入组，上市后公司将成功布局肉毒市场，享有该市场增长红利。后续产品储备丰富，包括慢性体重管理药物利拉鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司收入为22.7/33.0/46.0 亿元，同比增长56%/46%/40%；归母净利润为14.9/21.7/30.4 亿元，同比增长55%/46%/40%，对应PE 为80/55/39 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售