上半年归母净利润增长38.9%，表现稳健。公司2022 上半年营收8.85 亿元，同比+39.70%，归母净利润5.91 亿元，同比+38.90%，扣非净利润5.71 亿元，同比+38.88%。二季度营收同比+21.41%，归母净利润同比+22.05%，扣非净利润同比+22.79%，在疫情反复等外部影响下仍增长稳健。

    嗨体系列持续放量，濡白天使快速增长增厚业绩表现。营收分品类看，溶液类注射产品2022 上半年收入同比+35.12%，收入占比同比-2.46pct 至72.72%，其中嗨体系列稳步增长30%+；凝胶类注射产品同比+59.17%，收入占比同比+3.36pct 至23.43%，其中再生材料新品“濡白天使”实现1 亿左右的收入表现。为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线收入同比+11%，化妆品系列受内部调整影响而同比-49%。

    毛利率稳步提升，费用率总体管控良好。公司上半年毛利率同比+1.14pct至94.39%，受益濡白天使等高毛利产品占比提升及品牌力的提升；销售费用率9.72%，同比去年持平，管理费用率4.31%，同比略提升0.19pct，研发费用率7.31%，同比提升0.34pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。

    存货周转天数同比增加29 天，主要系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额5.61 亿元，同比+28.23%，整体现金流状况积极向好。

    风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化。

    投资建议：医美龙头优势不断强化，产品梯队打造支撑中长期成长。短期来看，随着疫情防控的缓和，下半年医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现快速复苏，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势；中长期公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望保持较强经营韧性。产品线中“嗨体”系列将持续受益于市场知名度提升和进一步的渠道覆盖；“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望保持良好增长势头，同时肉毒产品完成III 期临床入组等。此前公司重新递交港股上市申请，也彰显了坚定外延并购及推进全球化布局的决心，持续强化公司产品矩阵建设，支撑中长期成长。我们维持公司2022-2024 年预测EPS 分别为6.85/9.58/12.84 元，对应PE 分别为80/57/43x，维持“买入”评级。