事件：

    　　公司发布2022 年中报，1H2022 营收/归母净利润/归母扣非净利润分别为8.85/5.91/5.71 亿元，分别同比+39.7%/+38.9%/+38.9%；2Q2022 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.54/3.11/3.05 亿元，分别同比+21.4%/+22.1%/+22.8%。

    　　点评：

    　　疫情之下，1H2022 公司依然取得靓丽的成长表现：上半年国内医美产业受到疫情的冲击，尤其是上海、北京因疫情防控，受到疫情影响更大，行业增长放缓。根据新氧数据颜究院最新发布的产业报告，上半年国内非手术类医美占比达60.7%，同比仅增长14.2%；手术类医美同比下滑12.5%。根据爱美客2021 年报，华东区营收占据公司总营收的比重最高，达到45%。在如此严峻的市场环境下，1H2022 公司的营收与归母净利润仍然快速增长，我们认为这折射出公司优秀的经营、管理能力以及卓越的产品力。分产品看，1H2022 公司溶液类产品/凝胶类产品分别实现营收6.43/2.37 亿元，分别同比+35.1%/+59.7%，我们认为溶液类产品主要因嗨体凭借其稀缺性，以及产品型号丰富化，继续保持良好的增长势头，与此同时凝胶类再生产品濡白天使的销售起量，推动凝胶类产品的收入实现高增长。濡白天使自2021年8 月商业化面市以来，在新氧平台的精选认证机构已达到158 家，认证医生已达到147 位，预计上半年濡白天使的销售收入大致1 亿元。

    　　费用花在刀刃上，高端产品放量带动毛利率小幅提升：1H2022 年，公司毛利率同比+1.1pcts 至94.4%，净利率同比-0.4pcts 至66.8%。分产品看，溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别为94.1%/96.0%，分别同比+0.34pcts/+2.47pcts，我们认为主要是高端产品濡白天使放量，令其生产成本降低，推动凝胶类产品的毛利率提升，目前濡白天使的新氧销售均价为12800 元/支。

    　　由于公司人员薪酬上涨，研发投入依然保持较高水平以及租赁负债利息费用增加，1H2022 公司期间费用率同比+1.8pcts 至18.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/4.3%/7.3%/-3.0%，分别同比-0.1/+0.2/+0.4/+1.3pcts。拆分销售费用项目来看，人工费/销售促进费/广告宣传费/物流运输费分别同比+52%/+33%/+93%/+164%；会议费/差旅费分别同比-21%/-27%。拆分管理费用项目来看，人工费/服务费/房租物业折旧费分别同比+54%/+32%/+138%；业务招待费/差旅交通费分别同比-58%/-42%。拆分研发费用项目来看，人工费/服务费/实验用品及材料费均有上涨，分别同比+63%/+34%/+51%。

    　　2Q2022，公司毛利率为94.3%，同比+0.4pcts；净利率为68.5%，同比-0.9pcts。

    　　2Q2022 期间费用率为15.4%，同比+1pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/3.6%/7.8%/-3.0%，分别同比-2/-0.2/+2.3/+0.9pcts。

    　　下半年预计将通过增加学术会议的场次，加速产品推广：1H2022 年，公司共组织线上、线下学术会议超过160 场，超过去年全年的学术会议场次（去年全年共召开学术会议150 场）。公司持续为行业医生、机构管理者、运营官、咨询师等不同群体提供更多有价值的内容，全轩课堂注册认证医生已超过1.2 万人，关注用户数自2021 年底的2 万人增至1H2022 年的3 万人。公司下游医美机构客户的提货意愿较强，1H2022 公司合同负债金额为2738 万，同比增长115%。

    　　上半年因为疫情原因，公司举办活动受限，我们预计下半年公司将增加线下学术会议的场次，加速推广高端产品濡白天使，增强公司凝胶类产品的成长势头。与此同时，公司的高端透明质酸产品宝尼达，因其注射对授权医生的依赖度很高，而上半年疫情影响了授权医生异地执业，因此我们判断下半年宝尼达的增长亦将提速。

    　　在研项目丰富多元，重启港股IPO 谋求国际化拓展：公司目前拥有7 个在研项目，均布局医美优质细分赛道，其中A 型肉毒毒素产品与医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶有望于2024 年获批并上市，届时将进一步丰富公司的产品组合，尤其目前国内肉毒素赛道参与者较少，仅有四款产品：衡力、保妥适、乐提葆与吉适，依然处于蓝海市场。此外，2022 年6 月公司重新向港交所递交上市申请，彰显谋求国际化拓展的决心。

    　　医美龙头企业，维持“买入”评级：我们小幅上调2022 年公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别是13.66、21.06、30.74 亿元（原预测2022-2024 年归母净利润分别是13.33、21.59、30.66 亿元，由于1H2022 濡白天使放量超出此前预期，预计下半年仍将保持快速增长势头，我们将2022 年归母净利润上调2.5%；预计明年公司会进一步加强产品推广力度，销售费用率提升，我们将2023 年归母净利润下调2.5%，考虑2024 年公司有望推出肉毒毒素与一款透明质酸钠凝胶，我们将2024 年归母净利润上调0.3%），EPS 分别是6.31、9.73、14.21 元，当前股价对应PE 分别是87、56、39 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，居家消费力下滑，行业政策变化风险。