上半年净利润同增39%,业绩靓眼再超预期。2022 上半年公司实现营收8.85 亿元(yoy+39.70%),归母净利5.91 亿元(yoy+38.90%),扣非后归母净利5.71亿元(yoy+38.88%),其中Q2 单季度实现营收4.54 亿元(yoy+21.41%),归母净利润3.11 亿元(yoy+22.05%),在疫情承压、部分核心地区无法发货及销售的情况下仍取得较好增长,公司期间迅速调整营销策略,建立多元化供应商体系分散仓储风险维持业绩高增。2022 上半年毛利率同增1.14pcts 至94.39%,高端产品结构优化带动盈利能力持续提升,期间研发费用率同增0.34pcts 至7.31%,销售费用率9.72%与持平同期;管理费用率同增0.19pcts 至4.31%,带动归母净利率略降0.31pcts 至66.78%。期末经营性现金流量净额同增28.23%至5.61 亿元,主要系销售与回款增加,存货较年初增长28.60%至4235 万元,应收账款较年初增长32.40%至9580 万元,主要系经营业务拓展。
核心单品驱动收入高增,关注下半年疫后需求反弹。公司头部产品持续驱动收入高增。1)溶液类产品:实现营收6.43 亿元(yoy+35.12%),营收占比72.66%,毛利率同增0.34pct 至94.07%。核心嗨体系列(全线)消费韧性突出,颈纹及眼周市场渗透率持续提升,预计2022 全年收入有望超17+亿元,其中:熊猫针差异定位眼周市场,根据新氧平台统计,于前五大医美城市终端需求成长强劲,疫后平均注射均价涨幅近8%,预计全年收入占比达30%;稀缺性突出的水光合规产品冭活泡泡针直接受益于监管范围调整,业绩成长有望伴随竞争格局优化持续放量。2)凝胶类产品:实现营收2.37 亿元(yoy+59.71%),营收占比26.78%,毛利率同增2.74pcts 至96.05%,主要系高端再生新品濡白天使强劲放量驱动业绩高增。牌照授权制度下,医生与渠道深度绑定有助产品渗透率迅速提升,据新氧平台统计与我们跟踪测算,至上半年濡白天使终端覆盖机构超300 家,审核持牌医生近500 位,预计全年销售额有望达3 亿元。
产品与渠道齐头并进,管线储备有序推进。截至2022H1 公司研发人员占比达总人数的25.41%,已累计注册专利46 项,其中发明专利25 项。在研管线中,注射用A 型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液已分别完成III 期临床入组与I 期临床试验,预计将于2023-2024 年陆续上市。公司持续丰富生物医药领域研发,增进产品协同性,预计将于2022-2023 年完成利多卡因丁卡因乳膏的临床试验,以及去氧胆酸注射液与透明质酸酶的临床试验申请,综合竞争力有望进一步增强。公司第二代埋植线已获注册型检报告,注射产品管线积极拓展适应症,用于颞部与颏部填充的透明质酸注射剂已进入临床阶段。渠道端公司坚持“直销为主,经销为辅”
的差异化策略,以线上+线下的全方位营销体系加速产品在终端渠道的渗透,2022上半年全轩课堂注册认证医生已超12000 人,关注用户数超30000 人,组织线下与线上学术会议超160 场,持续提升品牌影响力。
盈利预测与投资建议。公司产品管线持续丰富,从优势品类填充注射制剂迈向美学及健康管理全品类,港股上市重启有望加速在研产品推进与海内外产品并购,进一步增强国际影响力。基于半年报表现,我们维持预测2022-2024 年公司分别实现营收23.19/34.34/49.49 亿元,归母净利14.36/21.02/29.86 亿元,当前股价分别对应PE83/57/40 倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端需求恢复不及预期、H 股上市及海外收购进度风险、新品推广不及预期。