事项：

    公司2022H1 实现营收8.85 亿元(+39.7%)，归母净利润+38.9%至5.91 亿元。

    扣除非经常性损益后为5.71 亿元(+38.88%)。非经常性损益主要是交易性金融资产/负债公允价值变动损益和投资收益。经营活动现金流量净额为5.61 亿元（+28.23%）。eps（基本）=2.73 元。销售费用同比增长39.7%至0.86 亿元，销售费用率9.72%，保持稳定；管理费用同比增长46.21%至0.38 亿元，管理费用率4.31%也基本稳定；研发费用+46.51%至0.65 亿元，研发费用率7.31%，+0.34 pct，研发人员占比25.41%；财务费用率-2.96%。

    单季度营收同比增长21.41%至4.54 亿元，归母净利润+22.05%至3.11 亿元。

    单季度销售费用率-1.98 pct 至7.07%，管理费用率-0.25 pct 至3.58%，研发费用率+2.29 pct 至7.84%，财务费用率为-2.98%。

    评论：

    公司业绩略超预期，毛利率+1.14pct 至94.39%，净利率稳定在67%左右。溶液类产品销售增长35.12%至6.43 亿元，毛利率稳中略升0.34pct；凝胶类产品同比增长59.71%至2.37 亿元，毛利率+2.74pct 至96.05%。嗨体占比预计仍在7 成以上，濡白天使针持续覆盖更多机构带动凝胶类产品高速增长。联营企业Huons BioPharma 上半年营收6751 万元，净利润717.56 万元（公司持股25.42%，权益法下确认投资收益为182 万元）。

    Q2 疫情对医美行业产生了较大的影响。2021 年公司华东区域收入占比为44.79%，料上海占比约在15%左右；北京占比预计也在10%以上。3 月中下旬开始上海疫情，4、5 月封控管理；北京也在5.1 开始疫情反复。6 月中旬起上海才有较为明显的恢复，居家期间堆积的需求得以部分释放。疫情期间终端消费、生产、供应链方面均有挑战，公司通过稳定生产和供应链体系、动态调整营销策略、克服物流不畅、人员闭环管理等困难，强势弥补Q2 疫情影响。公司也灵活运用包括线上学术推广、培训等在线营销方式细化营销动作，加强与客户沟通，充分调动团队、客户和行业资源增强客户粘性、扩大客户覆盖面。

    目前公司注射用 A 型肉毒毒素已完成III 期临床入组，利多卡因丁卡因乳膏已获取临床试验批件，预计2022-2023 年完成临床试验；去氧胆酸注射液和透明质酸酶均已提交临床试验申请。8 月中旬公司启动关于“医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”的多中心、随机、盲法评价、“无治疗”对照的NMPA注册临床研究，以评估产品矫正颞部凹陷的有效性和安全性。此外公司还有多款产品管线和新增适应症，为多元化的市场需求提前储备。

    行业成长性：医美行业目前仍然处在高速成长阶段，人群覆盖率较低、适应症还聚焦在有限的部位；近两年监管及疫情对于粗放管理、运营不佳的从业者都是非常大的挑战，部分企业甚至因此出局，好的产品和较高质量消费者（对医美更为刚需，也贡献较高的盈利）被筛选出来；同时也有部分其他行业玩家跨界参与医美行业，通过代理产品或收购方式快速进入。我们认为医美行业的医疗和美容属性，一方面要求企业深刻理解消费者需要什么、怎么做，但另一方面操之过急往往会大幅缩短产品生命周期，也引入更多恶性竞争，不利于做大好的单品。

    投资建议：公司作为国内医美龙头公司，在消费者需求和消费习惯的洞察、产品研发、推新和运营、品牌等方面具有强大竞争优势，差异化产品组合和适应症储备也不断丰富。乔雅登Q2 整体同比下滑19.6%，海外市场下滑15%，有基数原因和个体因素；而爱美客依然保持较高增速，在国内市场上两者规模正在靠近。公司在以往经营中，也积淀了踏实、稳健的成长风格，不冒进，主要产品稳扎稳打提高市场渗透。疫情影响，我们略微调整2022 年业绩预测，预计2022-2024 年净利润分别为14.2（此前14.6）、20.4、26.5 亿元。考虑当前市场环境、疫情及防疫，给予公司2023 年业绩1.5 倍peg，对应630 元目标价 （原为525-545 元区间）。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响持续超预期，宏观经济受影响超预期，政策走向不利，行业安全事故等。